谁的股市？谁的理性？

　　不知是“回光返照”,还是“否极泰来”，6月8日，也就是跌破千点大关后仅过了一天，股市开始猛涨。至当日收盘时，上证综指大涨8.21%，创出自02年6月25日以来单日最大涨幅。消息传出后，立刻就有媒体欢欣鼓舞，侃侃言道：“政府已经不会任由股指非理性地下跌了”，“经过漫长寒冬的苦苦等待之后，中国股市的春天虽然迟来，但脚步却越来越近了。现在政府在楼市和股市上的政策倾斜已经很明确，……闲散资金究竟应该进入哪个市场，相信智者自有判断。”

　　中国股市历来都是“政策市”，不仅政策变化能极大的左右股市涨跌，而且一旦有什么起起落落，人们也倾向于从政府政策上找原因，这就是中国股市的“思维定势”。因此，面对此番上涨，有媒体抛出“政策东风论”，完全是从国情出发，鄙人也深表理解。但让鄙人不敢苟同的是，中国股市经历了四年的“调整”，指数在重要关口一再失守，个中原因十分复杂，“下跌”两字又岂是“非理性”能定义了的？“非理性下跌”频频见诸于报端，不知其依据何在？

　　事实上，对中国股市稍有了解的人都知道，股市长期低迷的根源在于种种沉疴痼疾：

　　首先，上市公司的内在缺陷逐渐暴露。

　　十多年来，中国股市承担了为国企解困筹集资金的角色，这种扭曲的功能定位造成了上市公司的先天不足和后天缺陷。这主要表现在：第一，管理层利用国有股所有者缺位，形成内部人控制的局面，损害出资人和投资人的利益；第二，大股东无偿侵占上市公司的资源，损害中小股东的利益；第三，上市公司披露虚假信息，愚弄股民、抬高股价。在这种低效的资源配置和混乱的治理结构下，上市公司的盈利能力江河日下，股价自然是一跌再跌。

　　其次，“政策因素”和“市场因素”的博弈加大了股价走势的不确定性。

　　中国股市从创建之初就一直受到政策干预的极大影响，“有形的手”无处不在。然而，政策本身的时松时紧、缺乏连贯性和透明度，必然会带来信息不对称和跟风操作盛行，加剧了股价波动和风险的积累。而且，政策的效力不是无止境的。随着市场的壮大，会有越来越多的因素影响着股价的涨跌。这就在“政策因素”和“市场因素”之间产生了博弈，加大了市场预期的不确定性。有关国有股减持和解决股权分置问题上的一波三折，便是这种局面的最好注解。如果新的平衡不能形成，大多数投资者必然会对股市退避三舍，股价下跌也就不足为奇了。

　　最后，资金趋紧迫使股价在低位徘徊。

　　中国股市被称为资金推动型市场，股价的上涨主要靠增量资金推动，而不像成熟市场那样由上市公司的价值增加使股价得到自然提升。近年来，由于
 
银行坏帐问题严重，监管部门严禁银行资金违规入市，股市的低迷也让不少投资者落荒而逃，房地产市场的欣欣向荣更为大量的闲置资金提供了出路。得不到资金面因素的支持，股价难免要深陷熊途，不能自拔。

　　显而易见，上市公司盈利能力低下使股价失去了内在价值的支撑，这是股价长期低迷的根本原因；市场因素和政策因素的博弈加大了股价走势的不确定性，投资者纷纷持币观望，这是股价停滞不前的重要外在原因；而资金面的趋紧则直接造成了股价下跌。因此，用一个简简单单的“非理性”来定义股价下跌，不免是小看了中国千千万股民的智力。事实上，如果在这种情况下，股价还会上涨，那才真正是中国股民的“理性”出了问题。

　　在一个成熟的市场经济中，股市是融资的重要场所，股市的主角应当是上市公司和广大投资者。股市有问题，原因主要在上市公司和市场机制；股价涨跌，也要靠投资者用脚投票来决定。如果面对股价一跌再跌，就认为是股民“非理性”所致；股价一旦见涨，又赶紧在政府政策变动中找原因，不能不说是本末倒置。四年的下跌已经向我们说明，股市不应该是上市公司为所欲为的场所，也不能让“有形的手”一手遮天，而应当使投资者真正成为股市的主人，尊重投资者用脚投票的理性，如此才能创造出一个健康的股市。