苏宁电器：高处不胜寒面临潜危机

    在南京，有一件证券业共知却不愿多谈的事儿，它就是苏宁电器的股价。“苏宁上市之初，就铁定心要做两市第一高价股，当初拉盘的资金里可能就有苏宁自己的资金。”南京某业内人称。当然，苏宁电器的高层，对此矢口否认。

　　如今，离苏宁电器上市日（2004年7月21日）不到一年，它的股价已飙升了130%多，同期的沪综指则下跌了13.77%。苏宁电器的理想终于实现，但股市“高处不胜寒”，在它尽享荣耀的同时，也饱受质疑，股价开始出现向下的动力。

　　6月2日或许是个开始。围绕这只股票的不利消息在市场流传，指其10大流通股东之一的易方达基金公司曾与苏宁电器联手哄抬股价，且易方达已有高管为此被拘。市场的神经总是很脆弱。受此消息影响，当日上午11点26分，苏宁电器被打压封于跌停板上，收于55.51元。之前苏宁电器曾被奉为“A股之王”，最高记录创下70.25元的两市第一高价。但现在累计跌幅超过了20%，股价遭斩。

　　事后，易方达的基金经理澄清，“苏宁电器的下跌主要是技术面原因，苏宁公司的基本面并没有变化。”但给投资者留下的信心创伤没那么容易抚平，业内认为这将是“价值回归的开始。”而苏宁电器董事会也没有针对此次流言作任何解释。

　　“苏宁电器今天的高价位，更多的原因是基金力量的支撑。基金投资股票的最大特点就是‘羊群效应’，爱扎堆，只要几只基金进去（某只股票），其他基金也会跟风进去；减仓也如此操作。”上海一券商人士称。
　　实际上，今年一季度开始，基金已经开始对二线蓝筹股割肉，进行“逢高减磅”的操作。中集集团、贵州茅台、苏宁电器、上海机场等个股都不同程度被获利了结。统计显示，苏宁电器被减持的幅度最大，达13%，其中以易方达旗下基金的减仓最为坚决。

　　按机构投资者的操作惯例，如果基金从苏宁电器抽身，一般会选择在10送10方案获批、股价除权以后。只有除权以后股价降低了，基金才比较容易找到下一个接盘者。

　　6月3日，苏宁电器转增除权除息日，股价从前一个交易日收盘的55.51元降至当日收盘的27.04元，将第一高价股的宝座拱手让给贵州茅台（当日收盘42.19元），屈居第二。

　　“基金在苏宁电器上的退出手段，很可能重演2004年士兰微的故事，先拉高，后一点点退出套现。”浙江利捷高级分析师周国飞称。当初，基金接盘苏宁电器时，成本多在30元乣40元，按今天除权后的价格，收益率已是丰厚。

　　“除权后这几个交易日，苏宁电器又开始上涨，但只是一波炒填权行情。一般在熊市环境下，炒完填权，股价很可能会进入下跌通道。”南京某业内人士分析。这之前，他曾与苏宁电器的管理层有过接触，他一直担心，苏宁电器高速扩张的同时，将伴随着现金流的紧张，而苏宁电器的高流动负债，也让它很难在二级市场再融资。

　　苏宁电器的公告显示，截至2005年3月31日，该公司流动负债高达13.746亿元，这使苏宁面临较大的偿债风险，也影响了它未来的持续融资能力。

　　据苏宁电器内部人士介绍，公司正在酝酿“5315”战略规划——3年内全国设500个服务网点，30个客服中心，15个物流基地，3年预计投入10亿元，长期资金压力依然很大。

　　2005年5月，南京证券曾对苏宁电器作过专项调研，在肯定苏宁电器高成长性的同时，也发现了一些潜在风险。比如，连锁规模快速扩张同时，公司单位面积销售收入及销售利润呈递减趋势；公司方面也透露，这种状况短期内仍将继续。

　　“我们认为，苏宁在门店数量扩张的同时应注重质量的提升，加快新开门店进入盈利周期；否则不仅会影响公司业绩的提升，而且会打击老门店的经营积极性。” 曾参与此次调研的南京证券分析师张凝说。

　　在南京，有一件证券业共知却不愿多谈的事儿，它就是苏宁电器的股价。“苏宁上市之初，就铁定心要做两市第一高价股，当初拉盘的资金里可能就有苏宁自己的资金。”南京某业内人称。当然，苏宁电器的高层，对此矢口否认。

　　如今，离苏宁电器上市日（2004年7月21日）不到一年，它的股价已飙升了130%多，同期的沪综指则下跌了13.77%。苏宁电器的理想终于实现，但股市“高处不胜寒”，在它尽享荣耀的同时，也饱受质疑，股价开始出现向下的动力。

　　6月2日或许是个开始。围绕这只股票的不利消息在市场流传，指其10大流通股东之一的易方达基金公司曾与苏宁电器联手哄抬股价，且易方达已有高管为此被拘。市场的神经总是很脆弱。受此消息影响，当日上午11点26分，苏宁电器被打压封于跌停板上，收于55.51元。之前苏宁电器曾被奉为“A股之王”，最高记录创下70.25元的两市第一高价。但现在累计跌幅超过了20%，股价遭斩。

　　事后，易方达的基金经理澄清，“苏宁电器的下跌主要是技术面原因，苏宁公司的基本面并没有变化。”但给投资者留下的信心创伤没那么容易抚平，业内认为这将是“价值回归的开始。”而苏宁电器董事会也没有针对此次流言作任何解释。

　　“苏宁电器今天的高价位，更多的原因是基金力量的支撑。基金投资股票的最大特点就是‘羊群效应’，爱扎堆，只要几只基金进去（某只股票），其他基金也会跟风进去；减仓也如此操作。”上海一券商人士称。
　　实际上，今年一季度开始，基金已经开始对二线蓝筹股割肉，进行“逢高减磅”的操作。中集集团、贵州茅台、苏宁电器、上海机场等个股都不同程度被获利了结。统计显示，苏宁电器被减持的幅度最大，达13%，其中以易方达旗下基金的减仓最为坚决。

　　按机构投资者的操作惯例，如果基金从苏宁电器抽身，一般会选择在10送10方案获批、股价除权以后。只有除权以后股价降低了，基金才比较容易找到下一个接盘者。

　　6月3日，苏宁电器转增除权除息日，股价从前一个交易日收盘的55.51元降至当日收盘的27.04元，将第一高价股的宝座拱手让给贵州茅台（当日收盘42.19元），屈居第二。

　　“基金在苏宁电器上的退出手段，很可能重演2004年士兰微的故事，先拉高，后一点点退出套现。”浙江利捷高级分析师周国飞称。当初，基金接盘苏宁电器时，成本多在30元乣40元，按今天除权后的价格，收益率已是丰厚。

　　“除权后这几个交易日，苏宁电器又开始上涨，但只是一波炒填权行情。一般在熊市环境下，炒完填权，股价很可能会进入下跌通道。”南京某业内人士分析。这之前，他曾与苏宁电器的管理层有过接触，他一直担心，苏宁电器高速扩张的同时，将伴随着现金流的紧张，而苏宁电器的高流动负债，也让它很难在二级市场再融资。

　　苏宁电器的公告显示，截至2005年3月31日，该公司流动负债高达13.746亿元，这使苏宁面临较大的偿债风险，也影响了它未来的持续融资能力。

　　据苏宁电器内部人士介绍，公司正在酝酿“5315”战略规划——3年内全国设500个服务网点，30个客服中心，15个物流基地，3年预计投入10亿元，长期资金压力依然很大。

　　2005年5月，南京证券曾对苏宁电器作过专项调研，在肯定苏宁电器高成长性的同时，也发现了一些潜在风险。比如，连锁规模快速扩张同时，公司单位面积销售收入及销售利润呈递减趋势；公司方面也透露，这种状况短期内仍将继续。

　　“我们认为，苏宁在门店数量扩张的同时应注重质量的提升，加快新开门店进入盈利周期；否则不仅会影响公司业绩的提升，而且会打击老门店的经营积极性。” 曾参与此次调研的南京证券分析师张凝说。

　　苏宁电器的瓶颈还不止这些。人才、管理等软环境的滞后，也让这家中小板新秀摆脱不了民营企业的天生痼疾——缺乏现代化管理体制。南京证券给出的建议是，苏宁电器必须建立起一套高效的物流管理信息平台，加强人才储备与培养。

　　苏宁电器一内部人士介绍，公司年初到五一期间，已经在全国开店65家（包括加盟店），预计2005年苏宁开店总数（不含加盟店）将达130家左右，营业面积较2004年增加100%以上。南京证券张凝预测，苏宁2005年将实现净利润3.10亿元，较上年增长55%，每股收益3.34元。但这只股票能否成为股市居高不下的“长青树”，恐怕连中国最优秀的分析师也说不清。

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