燕京啤酒：立志争夺外埠市场

　　对燕京啤酒(000729)而言，2006年是个投资年。

　　目前，燕京啤酒已形成北京、广西、福建、湖北、内蒙古五大核心区域市场，其在北京地区占有85%以上市场份额，在广西和内蒙古的市场占有率分别为80%和70%。区域市场的整合效果显著，外埠市场成为公司未来利润增长的源动力。公司控制的北京市场受竞争压力影响，未来销量提升空间有限。因此，只有依靠整合外埠市场来扩大份额，提高公司盈利能力。去年1～9月，公司外埠市场发展取得显著成果，燕京漓泉公司销售啤酒48.64万千升，同比增长29.53%；燕京赤峰公司销售啤酒13.52万千升，同比增长20.28%；燕京啤酒(10.49,0.09,0.87%)包头公司销售啤酒15.20万千升，同比增长31.26%。

　　燕京啤酒在外埠地区良好的经营表现，完全得益于其对外埠市场良好的整合能力与管理能力。国内啤酒行业近几年均保持稳定增长, 且行业集中度逐年提高，现在行业中前十大企业的产量已占全国总产量的61%。

　　据燕京啤酒三季度财报显示，2006年1～9月，公司实现主营业务收入508534.32万元，同比增长14.35%；实现主营业务利润137424.19万元，同比增长15.03%；实现净利润29647.59 元，同比增长5.19%；第三季度每股收益为0.13元，与去年同期持平。1～9月累计实现每股收益为0.27元，每股经营性净现金流为1.05元，净资产收益率达5.68%。

　　在中国大型啤酒企业中，燕京啤酒集团是目前唯一一家没有与外资合作的企业。这个纯粹的民族品牌经过二十五年的发展，走完了世界大型啤酒集团一百年走过的路。其在中国啤酒行业连续保持产销量第一、经济效益第一，并进入世界啤酒行业前十强。其品牌价值和商标商誉也从十年前的12亿元飙升到现在的152亿元。

　　在燕京啤酒取得长足进步的同时，也面临着竞争对手的强力挑战，而且形势颇为严峻。在密集的投资驱动下，燕京的下一步发展必须广开融资渠道。集团董事长李福成曾表示，未来在确保控股权和自有知识产权的前提下，可能在资本市场上以多种方式融资，集团为将当前的年产销量300万吨提高到500万吨，有可能通过定向增发、配股或发行新股等方式集资30亿～40亿元人民币。在资本市场上，燕京啤酒拥有畅通的融资渠道。这些畅通的渠道可以为燕京啤酒的未来发展提供源动力。

　　分析师点评

　　啤酒市场竞争激烈，燕京啤酒的费用增长显著。费用的快速上升源于行业过度竞争态势的升级，特别是对2008年北京市场良好预期下，青岛啤酒、雪花啤酒等企业为抢占市场份额而引发的竞争日趋激烈。燕京啤酒为保持在行业中的龙头地位，不得不运用更多促销手段，并在外埠进行产能建设，从而使费用率出现上升。

　　从成长性来看，作为国内啤酒行业的龙头企业，燕京啤酒的增长速度将超过行业平均水平。未来三年，公司销量的稳定增长和产品结构调整，将给公司带来年均15%以上的净利润复合增长。

　　公司当前动态市盈率达到26.5倍。预计2006年公司啤酒销量超过340万千升，增幅10%左右，销售收入达到60亿元左右。我们认为，尽管结构调整效应已经有所显现，北京、福建、湖北、广西、内蒙古等五大核心区域销量增长较快，但鉴于行业整合竞争中公司费用压力仍然较大，我们维持“持有”投资评级。

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