五粮液：业绩增长收购预期带来估值提升

    中高端酒增长显著，低端酒减量增效公司的发展策略与白酒行业自身的长期发展相吻合，即"高端提价，中端扩量，低端减量"。在整个行业复苏的背景下，五粮液在经过年内两次提价后，06年预计销量能够达到1万吨左右，增长40%以上。

    中端主要品牌如五粮醇、五粮春以及金六福、浏阳河三星以上系列等销售状况良好。而低端的尖庄等品牌在减量提价后减少实际亏损，低端销量减少3万吨左右，减亏约1.3~1.5亿元，从而提高整个产品系列的盈利水平。预计明年公司的快速增长仍可持续。公司产品系列齐全，发展战略清晰，长期稳定增长可期。

    经销商管理在逐步调整和完善在去年取消"拖带酒"以后，五粮液终端价格倒挂基本消除，而今年开始对经销商的考核和奖励办法的调整会使公司在客户管理这方面有所提升，对于市场的管理也更加规范化。在五粮液品牌目前已经具有的消费者需求的拉力下，市场管理的逐步完善将促进公司价值的进一步提升。

    收购酒类相关资产趋势明确市场所关注的普什集团的资产收购虽然没有明确的时间表，但是大方向不会改变，普什的包装业务可能均会归入公司，而集团下属的其他公司的酒类相关资产也会逐步纳入股份公司。公司主营为酒业的大基调非常明确。伴随着资产整合的步伐，股权激励方案也很可能同时出台。

    投资建议相对于其他酒类龙头公司，五粮液一直由于治理结构（主要是关联交易）原因而被市场给予折价。随着关联交易的逐步解决，我们认为对公司的估值水平应该提升至同类龙头公司的水平。因此，放眼明年，公司在业绩增长，收购预期和估值提升三个因素的促使下，投资价值应该得到进一步体现。我们预测公司06，07两年的每股收益分别为0.50元和0.68元，并维持"买入"的投资评级。
 

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