国美想“吃”苏宁不容易

家电零售连锁纷争更烈资本市场另有答案

从4月开始的中大、永乐战略合作到7月国美并购永乐，国美与苏宁口水战到本月12日开打的价格战，国内家电零售连锁业的纷争看得人眼花缭乱。撇开价格战和口水战的迷雾，作为行业老二的苏宁真如黄光裕的狂言般那么容易被吃掉吗？记者试图从资本市场找到参考答案。

苏宁中报预计高增长

在苏宁电器（002024）公布的上半年业绩快报中，数据显示，2006年1－6月公司实现主营业务利润104259．6万元，同比增长68．05％；利润总额41815．52万元，同比增长97．18％；净利润25828．73万元，同比增长110．06％；每股收益0．72元。各项数据表明，公司继续保持高速增长的势头。

据悉，今年1－6月，苏宁电器新开连锁店65家、置换连锁店3家。截至报告期末，公司已在全国78个地级以上城市拥有连锁店286家，连锁店经营面积达到116．41万平方米。公司称，2006年6月30日资产总额比上年中期末增长115．15％，主要是由于2006年1－6月新开连锁店的增加及原有连锁店销售规模的扩大，存货与供应商预付账款也相应增加，另外，2006年6月公司非公开发行股票募集资金12亿到位，货币资金也随之增加。公司还称，通过实施SAP／ERP系统建设，进一步加强了公司内部组织管理体系整合，与上游供应商的合作关系也得到进一步优化和规范，终端销售与服务能力得到进一步提升。

此外，苏宁电器日前与国家开发银行江苏省分行签订意向性贷款协议，国开行拟为苏宁电器将实施的物流基地、连锁店面建设项目发放中长期贷款8亿元。定向增发加上国开行贷款，困扰苏宁的资金问题，也得到了很大缓解。“苏宁在资本市场上将采取小步快迈的方式，最大程度地利用好募集资金。”苏宁高层表示。

从苏宁的股价来看，自6月22日从58元的高位猛跌至52．1元后，一直延续了下跌走势。虽然7月20日前后有所反弹，但受到国美宣称和大盘整体走势的影响下滑，近四个交易日有所反弹，今日的收盘价则是44．5元，其动态市盈率保持在61．5倍。

此前一段时间，苏宁市盈率偏高被黄光裕拿来大做文章，他抛出的“价值高估论”给苏宁带来了很大压力。也许让黄光裕没想到的是，香港和内地的业内人士都看好苏宁多过国美。

国美想“吃”苏宁不容易

西南证券市场研究部经理周到认为，按照半年业绩快报的每股收益0．72元计算，苏宁2006年的平均市盈率大概在32倍左右，这个水平从国内市场的整体平均水平来说虽然略高，但由于行业的高成长性，总体仍然合理。

北京证券分析师张九辉也对苏宁的市盈率水平表示肯定。他指出，苏宁是一只成长型股票，已经从前期积累阶段进入到了高速发展阶段。从其年报数据看，2005年其主营业务收入159．36亿元，较上年同期增长了74．99％，净利润3．51亿元，较上年同期增长了93．50％。从江浙起家的苏宁虽然并未占据北京、上海这样的家电连锁业中心城市，但其由于高成长性和店面扩张上的“盈利复制模式”，其店面发展状况整体很好也就带来了净利润的增长。

同时，据了解，目前香港业界认为，苏宁股价高于国美，有其合理性———两地市场对股价的判断历来存在不同的标准。据香港业内人士透露，苏宁背后有南京相关政府部门的支持。“它的不少产品都不愁出路，所以它的毛利率比国美高很多”。而对于国美来说，即使从目前股价算，国美市盈率约为21倍，在香港业内属于偏高的范畴。两家企业的每股盈利，香港业内预测苏宁2006年能达到2块钱左右，但是国美很可能不到1元钱，因为其毛利润太低。虽然国美销售额比苏宁大一倍，门店也比苏宁大一倍，但是综合上述几个因素，国美的公司价值很可能跟苏宁差不多，其优势并不明显。

张九辉认为，香港市场的估值弹性很大，而内地市场的投资品种不够丰富，但苏宁所处的家电连锁业为高成长性投资行业，中外机构都很看好，因此苏宁的市盈率比国美更具有合理性。

他同时指出，评判两家企业的竞争力不能仅看市盈率等技术指标，但是，苏宁作为行业老二，国美想通过资本市场增持股票进而吞并苏宁的可能性几乎没有，除非二者将来志同道合地形成“战略合作联盟”。

对此，周到也持相同观点，他认为，国美作为行业龙头具有强大的规模和实力，但苏宁与其是对峙的竞争对手，而非明显的优劣格局，国美短期内想吃掉行业老二苏宁，根本“咬不动”。

而对于实业层面的竞争，国务院发展研究中心市场经济研究所张适认为，苏宁的规模远远不如国美，这是不争的事实。苏宁应避免在“做大”上与国美硬碰硬，而采取“做强”的战略，在练好内功，加强后台管理和人才培养的同时，打好物流配送这张牌。如果这方面抢先占好市场，不仅仅是包括国美在内的家电零售业，就连其他形式的销售，都必须通过苏宁的物流配送，这是一块很大很香甜的蛋糕。

此外，8月中旬的价格战被认为是国永合并对苏宁发起的挑衅信号，苏宁对之“毫不逃避”，而且在价格战的同时，还安抚供应商，广告宣传“品牌、价值、服务”。

对于近期各大巨头对于大中电器的抢夺，张适还表示，如果苏宁真的同大中合并，对它扩大市场份额也将形成很强的支撑。

总的来说，“国美想‘吃’苏宁不容易！”一位分析人士对记者说。（张媛源)

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