永乐反思对赌协议：签约时过于乐观

作者：杨 颢

自建最大物流基地

6月26日，永乐（0503.HK）位于上海青浦的物流基地正式开工。

该物流项目占地面积9万平方米，主体仓库面积6.5万平方米，预计可储存家电商品4.5亿元，并将于2007年初正式投入使用。

永乐董事局主席陈晓介绍，该项目总投资将达到2.5亿元，是永乐在香港主板上市后的第一个基础设施项目，投资金额直接来源于永乐去年在香港募集的资金。项目建成后，将成为中国零售业中企业自建的最大物流基地。

永乐自建物流基地的目的，是希望通过自己的力量管理物流，特别是存货方面的管理与配送。未来永乐和将与其它公司合作开发送货车辆路上定位系统。

而陈晓更把此看作永乐未来的一项利润来源。

永乐提供的数据显示，每年仅上海地区再仓储上的租赁成本就高达800万元，项目建成后这块费用就可以节省。

在陈晓看来，除了未来将直接节省仓储方面的租赁成本外，物流项目的利润还来源于与上游供应商展开合作，把供应商的库存与自身库存相结合，一定程度上减少永乐自身的库存，加快资金周转。

但也有业内人士对这种盈利模式能否有效运作持有怀疑态度。目前，很多家电供应商都有自己的物流基地，同时将货物放置永乐这里储存，可能也会招来其它家电连锁商的不满。永乐能从供应商方面获取多大利润，还是未知数。

“目标预测过于乐观”

在开工仪式上，陈晓似乎在刻意回避媒体的注视。仪式结束后，陈晓就悄然离去，并将随后的新闻发布会交给了上市公司执行董事兼副总裁周猛。

对于此前大摩连续抛售永乐股票的行为，周猛认为这是“财务投资者的本性”，大摩作为财务投资者进入，肯定是以套现获利为目的的，在他看来很正常。

此外，周猛就永乐与大中的合作表示，尽管双方合作仍在按计划进行，但由于该合作计划处于极为保密的状态，现在均不能对外透露，一切以永乐在香港联交所发布的信息为准。

不过，外界对永乐现状的担忧还来自于其当初与大摩签订的对赌协议。协议规定，如果永乐2007年（可延至2008年或2009年）的净利润超过7.5亿元人民币，外资股股东将向永乐管理层无偿转让4697.38万股永乐股份；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层将向外资股股东无偿转让9394.76万股（总股本的4.1%)。

但从永乐目前的情况和外界的预测来看，永乐在短时间内难以达到规定的净利润目标。

永乐似乎也失去了信心。在强调净利润并不是未来送股唯一满足条件的同时，周猛坦承：“当时与摩根的对赌协议时，我们的预测可能过于乐观。”而对于未来是否有能力达到对赌目标，周猛表示“无可奉告”。

然而，此次自建物流基地，也表明永乐在想方设法为提升利润作出努力。

据悉，该物流基地建成后，服务将辐射周边160－180家永乐门店，未来永乐还考虑在华东地区再自建一个大型物流中心。

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