半年报：高端酒企营收净利双增长，次高端酒企业绩分化

截至8月28日，纳入统计的19家白酒企业中已有14家披露了半年报业绩。综合来看，上半年白酒行业发展整体承压，部分区域的次高端酒企业绩有所分化。

从首家披露半年度业绩的水井坊来看，财报显示，公司报告期内实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%；实现归属母公司股东净利润3.70亿元，同比下滑2.00%。其中，今年第二季度，公司实现营收约6.59亿元，同比增长10.36%；实现归属母公司股东净利润约711万元，较去年二季度同比扭亏。

高端白酒阵营的贵州茅台和五粮液则实现营收净利双增长。贵州茅台上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；实现归属母公司股东净利润297.94亿元，同比增长20.85%。贵州茅台表示，公司主要经济指标保持两位数增长，为完成全年目标任务奠定了坚实基础。光大证券分析称，二季度贵州茅台单季营业收入实现接近16%的同比增速，显示其动销未受到太大影响，需求韧性较为突出。

8月26日披露中报的五粮液上半年实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归属母公司股东净利润150.99亿元，同比增长14.38%。相较于一季度净利润108.23亿元，公司二季度归母净利润42.76亿元，环比下降约60%。另外，公司经营活动产生的现金流量净额也大幅缩水，同比下降78.33%。公司表示系报告期受到市场环境因素影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。

上半年，两家龙头酒企销售费用占营业收入比重都有不同程度的增长。五粮液销售费用占营业收入比重约为10.2%，公司上半年销售费用42.13亿元，同比增长18.51%；贵州茅台销售费用占营业收入比重约为2.5%，销售费用增长16.77%至15.07亿元。值得注意的是，在优化渠道运营方面，五粮液表示当前渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升；而报告期内贵州茅台通过“i茅台”数字营销平台大幅提升直销渠道占比，实现酒类不含税收入44.16亿元。

部分次高端酒企则显示出业绩分化有所加大。持续开拓全国市场、优化产品结构、市场营销等方面多点开花助力下，山西汾酒上半年实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%；归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%。另一家金徽酒也实现营收与净利润两位数增长，其中营业收入同比增长26.13%。

与之形成对比，顺鑫农业和金种子酒等略显疲态。消费场景减少等因素影响下，顺鑫农业上半年业绩出现大幅下滑。根据财报，公司实现营业收入65.19亿元，同比减少29.07%；实现归母净利润3997.78万元，同比减少91.60%。其中，白酒收入为49.10亿元，同比减少近25%。公司高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收3.56亿元、7.32亿元和38.21亿元，同比分别下降55.20%、4.25%和23.20%。即将披露业绩的金种子酒也公告，预计上半年净利润亏损5200万元至5800万元。公司表示，预亏主要原因一是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利相对较低；二是由于上半年国内市场环境影响，导致销量下降所致。

作为重要的白酒消费场景，餐饮业上半年持续承压。面对当前的市场环境，贵州茅台表示，白酒行业在经历一段深度结构调整后，正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显。五粮液坦言，随着去产能、调结构的逐步深化，以文化和产区为代表的品牌、品质成为竞争的关键点，当前行业竞争尤其是头部名酒企业竞争进一步加剧。水井坊也在财报中分析称，白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾也在进一步显现。下半年，行业预计将持续面对挑战。不过，公司对行业中长期发展依然审慎乐观，消费升级将持续影响行业中长期发展，消费者更为重视品牌、品质和服务，把握住以上趋势的传统白酒企业将在未来行业竞争中占据先机。国泰君安表示，8月底将陆续进入中秋回款与动销反馈窗口期，中秋温复苏与分化趋势延续，全国范围内预计动销端有望实现小幅正增。

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