大涨的成本正在削弱纸业巨头的赚钱能力

10月22日，纸业巨头维达国际(03331.HK)公布了其2021年三季度未经审计的业绩。截至9月30日的三个月内，公司营业收入同比增长7.2%至41.06亿港元。其中，纸巾分部收入同比增长7.0%至33.44亿港元，个人护理分部收入同比增长7.9%至7.62亿港元。
 
营收增长的同时，该公司的赚钱能力却在减弱。
 
财报显示，今年第三季度维达国际的经营溢利同比减少35%至3.54亿港元，经营溢利率减少5.6%，进一步下滑至8.6%。
 
维达国际在财报中分析称，这主要是受整体消费气氛疲软，零售市场季节性波动影响，且疫情导致东南亚各市场被封闭，以及中国部分市场受疫情、水灾等影响所致。
 
但实际上，维达国际的毛利率已经连续两个季度出现下滑。今年第二季度，维达国际的毛利率同比下降3.5%至35.9%；到第三季度，其毛利率进一步缩减1.9个百分点至35.0%。
 
原材料成本高企，加上停工限产，是造成维达国际盈利能力承压的重要原因。
 
国金证券在研报中指出，一方面木浆成本虽呈下滑趋势、但绝对值较去年同期仍处高位，并且期内能源、包材等成本也一并在上涨。此外，中国部分地区限电、马来西亚因疫情无法开工等因素，也令固定成本分摊提升。
 
另一方面，生活用纸一直是价格战最为激烈的品类之一。纸企们长期在推广营销上不吝投入，而此前各大纸企在4月进行的整体提价进一步加剧了他们在营销推广方面的竞争。2021年第三季度，维达国际也增加了在新品开发、新品类及高端产品营销推广方面的投入，这势必令分销费用率上升，也是维达国际毛利率下降的重要原因之一。
 
维达国际的遭遇也是生活用纸企业们面临的共同困境。
 
中顺洁柔（002511.SZ）上半年的毛利率同比下降6.91%至39.68%。公司表示主要受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑，竞争加剧广告投入加大等影响所致。
 
而恒安国际（01044.HK）也在半年报中表示，期内由于纸巾企业均加大促销优惠，加剧行业竞争及试图抢佔疫情后带来的机遇，集团亦需同步加大促销力度以保持在市场的竞争力，使纸巾毛利无可避免地受到了影响。2021年上半年，恒安国际整体毛利下跌约18.4%至约39.31亿元，整体毛利率则由去年同期的44.1%下跌至约39.4%。
 
而且，恒安国际对下半年的预期也不乐观，称由于目前难以预测木浆价格走势，而集团在今年一年采购的比去年高成本的木浆，预计会于下半年反映在纸巾的成本上。木浆价格上升的负面影响将于下半年反映，令下半年整体毛利水平持续受压。
 
在即将到来的第四季度，由于期内有双十一等各购物节点，纸企们之间的价格战、营销推广等方面的角逐将进一步升级。
 
部分机构甚至已经提前表示了对维达国际未来业绩的悲观预测。
 
国金证券因维达第三季度表现不及预期等原因，下调了其每股收益预期。美银证券则直接将维达国际的评级由“中性”降至“跑输大市”。该行指出，预期维达第四季销售受累去年同期高基数，以及线上渠道碎片化影响，并相信今年末季及明年毛利率受压，因公司须采购更昂贵的木浆；倘木浆价格续升，最高成本压力当属今年末季及明年首季。此外，公司持续就个人护理产品投放销售和市场开支；预计明年毛利率及净利润率将同比收缩。

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