家电龙头估值抬升 小家电进入加速渗透期

经历了年初疫情对整体经营的影响，家电行业三季度以来复苏强劲。展望2021年，机构人士认为，家电行业将迎来更好的内外需环境、更清晰的产业格局，并延续三季度以来的复苏态势。

西南证券数据显示，2020年前三季度，家电行业整体实现营收7678.4亿元，同比下降2%，实现归母净利润5437亿元，同比下降15%。受疫情影响，家电行业线下零售、安装等活动受阻，前三季度业绩受到较大冲击。随着家电生产销售逐渐恢复正常，家电整体业绩也逐季回暖。

中银证券指出，疫情之下，家电企业表现出极强的经营韧性。在产品端，推出大量新兴品类满足消费者居家生活需求；在渠道端，公司主导联合经销渠道积极转向线上，并对原有经销渠道进行变革以提升效率；在三季度海外需求爆发的情况下，充分发挥供应链优势，承接全球订单转移。三季度行业核心公司收入增速已从上半年下滑12%，翻正至单季度增长13%，业绩亦转正至单季度增长16%。

从具体子行业来看，今年以来细分板块表现整体呈现阶段性分化态势。据Choice统计，截至12月1日，年内小家电指数累计上涨26.67%，白色家电指数累计上涨33.93%，黑色家电指数累计上涨16.76%。中银证券表示，小家电产品，特别是前期渗透率较低的可选类厨房小家电，受益于居家时间增加带来的需求，且无须上门安装，整体表现好于传统大家电。目前小家电渗透率不到30%，对比国外50%的渗透率相差较大，增长依然有较大空间。从渠道上来看，疫情以来电商营销模式持续完善，产品矩阵不断丰富，小家电产品需求也在被不断激发。

大家电需求景气度也在逐步上行。以空调领域为例，西南证券表示，随着渠道改革的推进，库存调整近尾声，龙头企业将持续受益于终端景气度提升。更新需求加持下，传统厨电更新需求占比也将不断提升。银河证券表示，以油烟机为例，根据Euromonitor数据，亚洲市场油烟机的更换周期平均在13-14年，新增需求叠加更新需求，预计到2030年我国油烟机内销量将超过3000万台/年，较2019年行业内销量增长约80%，更新需求占比将近60%。

中金公司认为，中国品牌出海是长期趋势，虽然家电板块估值创下历史新高，但和其他消费板块相比，家电板块的估值有性价比优势。当前家电板块中长期投资机会首先在于品牌出海，其次在于品类爆发。从企业在手订单判断，2021年一季度的增长仍可期待，但二季度后要观察。中短期投资机会来看，包括装修相关需求超预期、相关标的估值正在修复。此外，白电龙头在震荡市场具有确定性的投资机会。如果考虑中国家电全球化前景，成长性的天花板打开，家电龙头估值有望进一步提升。

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