三夫户外业绩或大幅变脸 利润存“腰斩”风险

    A股服装板块或将再添一新丁。近日，北京三夫户外用品股份有限公司(以下简称“三夫户外”)现身证监会新增预披露名单，并拟登陆深交所中小板。但记者发现，其招股书中着重警示了业绩变脸的风险，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润同比下降44.55%。此外，其毛利率也低于同行业其他公司。

　　针对上述问题，记者致电三夫户外董秘办，截至记者发稿，电话始终无人接听。

　　业绩或变脸

　　三夫户外主营业务为户外用品的连锁销售，是以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅，以专业户外点为核心业态，以网上商城与商店为补充，各门店全资直营的户外用品连锁零售业务。

　　2011年-2013年，三夫户外归属于母公司股东的净利润分别为3309.00万元、2709.81万元和3220.28万元，其中2012年相比2011年下降18.11%。值得一提的是，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55%。

　　对此，三夫户外解释称，“由于专业户外零售渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，使得公司面临的外部竞争环境日趋严峻”。

　　记者注意到，在三夫户外的招股书中，该公司着重提及了潜在的业绩下滑风险。“如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险”。

　　此外，三夫户外目前主要采用经销方式，虽然该方式的产品供应稳定、品类结构完整且利润率较高，但经销方式需要通过采购成为存货后再行销售，将占用零售商大量资金。

　　而据招股书，受市场竞争加剧和电商的崛起的双重挤压，三夫户外已出现存货逐年增高的情况。2011年三夫户外存货为1.05亿元，2012年上升至1.15亿元，2013年已达到1.32亿元占流动资产的比例为57.12%。

　　此次三夫户外拟募资2亿元，除投向“营销网络建设”、“信息系统升级改造”两大项目，剩余部分都将用来补充流动资金。

　　毛利率降低

　　记者对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现，报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者、美国REI和哥伦比亚。

　　2011年-2013年，探路者毛利率分别为47.53%、50.94%和50.02%；美国REI则分别为42.44%、41.57%和43.06%；哥伦比亚分别为43.41%、42.91%和44.13%；而同期，三夫户外的毛利率仅为44.11%、40.74%和40.85%。

　　对此，三夫户外表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

　　据中国网报道，根据三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。

　　招股书显示，上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品是三夫户外较为依赖的“拳头产品”，2013年始祖鸟品牌产品平均销售价格下滑5.66%，但三夫户外平均采购成本却下滑了3.07%。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本的下降幅度的尴尬局面。

　　而并非所有户外产品企业的盈利能力都在下滑，由于自建品牌渠道而成为三夫户外竞争对手的探路者，在2011年-2013年分别实现归属于母公司的净利润1.07亿元、1.68亿元和2.41亿元，2012年、2013年同比增速分别为57.01%、43.45%。
 

1