中国石油：长期看海外，短期看气改

　　瑞银证券3月22日发布中国石油（601857）的研究报告称，中石油2012年净利润1153亿，同比下降13.3%，基本每股收益0.63元/股，符合预期。业绩同比下降主要受天然气进口亏损419亿的拖累(对EPS影响同比减少0.17元/股)，但其他石油链的板块经营利润总和为1878亿，同比增加5%，主要得益于炼油毛利改善。4Q12环比业绩较3Q12明显改善，预计1Q13将小幅改善。

　　2012年公司油气产量创历史新高，增长4.5%至13亿桶，其中天然气增长6.8%至724亿方。同时公司上游资本开支2227亿，同比+40%，估计这些资本开支主要用于海外资产收购和伊拉克产能建设，海外业务税前利润已达326亿(上游利润的15%)，而产量仅1.37亿桶(总产量的10%)，盈利能力不错。

　　公司2012年天然气板块亏损21亿，亏损幅度超出分析师的预期，进口气亏损419亿，平均每方气亏损1.5元，但预计13年板块业绩将改善:1)虽然13年进口气量略有增长，但LNG进口价格下降，单方进口亏损有望减少;2)天然气价格改革在今年可能有实质性进展，终端售价和井口价或有所上涨。

　　估值：维持"买入"评级，目标价10.46元。基于分部估值法推导出公司的目标价。公司近两年海外业务发展迅速，是长期的利润增长点，在成品油价格机制维持现状，油价持续稳定的情况下，公司的盈利不会恶化;今年进行天然气实质性变革的可能性依然存在，价改的推进将成为公司股价的催化剂。

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