金融市场利率分化现象亟待关注

　　目前我国金融市场利率可以分为三大系列，一是存贷款市场利率，二是债券市场利率，三是民间借贷市场利率。1996年以来我国货币市场和债券市场利率逐步市场化，贷款利率逐渐取消上限，存款利率取消下限，金融市场上形成了较丰富的利率风险结构和期限结构。但是，由于金融机构存贷款市场、债券市场还有所分割，民间借贷市场与正规金融市场泾渭分明，三个市场利率管制状况差别很大，从而出现三类利率相互割裂，并经常出现走势不同的现象，2005年以来金融市场利率分化更趋明显。
　　2005年以来，金融机构存款利率维持在法定利率上限，贷款加权平均利率持续上升，二季度1年期固定利率贷款加权平均利率为7.46%，比一季度上升0.48个百分点，比2004年四季度上升0.71个百分点。货币市场、债券市场利率大幅下行，8月末银行间市场债券回购加权平均利率比年初下降近80多个基点，1年期企业债(短期融资券)利率在1.9％左右，比同期最低贷款利率还低3.6个百分点。民间借贷利率保持高位，1年期贷款利率多数处于15%--20％左右。8月末，我国金融机构本币信贷余额约为19万亿元，债券市场余额约为6.2万亿元，民间借贷余额估计约为1万亿元，这三类资产的利率水平和走势代表了我国95%以上金融资产的定价情况。

　　2004年10月末金融机构贷款利率上限取消以来，贷款加权平均利率持续小幅上升，显示贷款利率市场机制强化，贷款资金需求仍比较旺盛。但是货币市场、债券市场利率在2005年3月金融机构超额准备金存款利率下调后持续走低，直接原因是金融机构流动性较多而市场可供投资产品较少；市场预期经济走势回落虽然也使长期利率水平趋于向下，但不是造成长期利率水平过低的主要原因。

　　当前经济金融体系中存在一个矛盾:商业银行信贷增长较缓，而金融机构流动性非常充足，争相购买有限的债券资产，造成债券收益率很低，一些企业特别是中小企业贷款较难，民间借贷利率居高不下。不同的金融市场上资金供求状况差别很大，市场利率分化明显，表明我国信贷市场、债券市场、民间借贷市场明显分割，金融市场利率是断裂的而不是连续的函数，其原因主要有以下几方面。

　　从金融体制结构来看，中国金融市场基本上还是商业银行独木撑天，银行业中大银行垄断力量仍很强，中小银行发展不充分，加上近年来风险暴露，融资能力更加有限。2005年以来，商业银行在经济增长趋缓，企业利润增速大幅下落的背景下，放贷行为趋于谨慎。

　　从金融机构改革来看，商业银行受自身改制和金融当局资本充足要求的影响，资产扩张更加放缓，信贷管理趋于严格。国有商业银行改革撤并分支机构影响了县域企业特别是中小企业融资，一定程度上助长了民间借贷活动的活跃。

　　从信贷环境来看，商业银行信贷资产流动性较差，特别是不良资产处置交易成本较高，贷款利率上浮也不能覆盖这些难以量化的风险，使得银行对于好企业争相贷款，对于较差企业或者是难以把握的企业惧怕放贷。

　　从债券市场来看，金融机构非信贷资产选择有限，企业债市场总量小，市场品种较少，而追逐企业债的资金却不断增加。

　　从金融调控来看，为减弱外资大量流入的动力，促进金融机构发放贷款，上半年的货币政策操作有意将除贷款以外的固定收益利率维持在较低水平。

　　金融市场利率分化问题，反映了市场主体结构、交易成本、融资方式、产品结构等方面问题。在我国金融市场还不发达，利率没有完全市场化，以及民间借贷处于灰色状态的情况下，出现一定的利率分化现象难以避免，但是利率分化愈发明显，问题不是趋于减轻而是趋于加重，应引起重视。总体上，如果金融市场利率分化过度，分割、脱节时间过长，将影响金融机构与企业间资金有效融通，降低金融市场资金配置的效率，同时也不利于金融机构之间的公平竞争。

　　促进金融市场利率结构趋于合理应成为前金融改革与金融调控的重点。完善金融市场利率结构，实际上就是提高金融市场融资效率。为此应进一步发展中小金融机构，丰富多领域、多样式的金融服务；降低金融机构融资的交易成本，提高信贷资产交易流动性，为金融机构处置违约担保资产创造环境；推进债券市场发展，发展公司债，促进市场产品多样化等。

　　在加入WTO的后过渡期，我国金融业改革和开放进程加快，适当安排改革次序非常重要。当前无论是提高资金配置效率、促进金融机构改制，还是增强金融调控效力、完善汇率形成机制、推进人民币可兑换，大力发展直接融资市场，大力发展资本市场，大力发展债券市场，都成为当务之急。

　　2005年上半年，在商业银行信贷增速趋缓的情况下，银行间债券市场发展加快，特别是推出了短期融资券等丰富企业融资的债券品种，这在增加企业融资渠道的同时，一定程度上提高了金融运行的灵活性。大力发展债券市场，有利于在商业银行适度控制信贷增长的情况下，增加企业融资渠道，支持企业经营和经济增长；同时也有利于提高社会金融资产证券化及流动性，提高金融机构资产风险的可控性，促进金融机构与企业间的资金融通；并且还有利于进一步推进我国的利率市场化，增强我国金融市场的定价机制，从而促进存贷款利率的充分市场化，为人民币国际定价即汇率形成机制市场化奠定基础。 

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