新三板将引入做市商制度，最早11月正式扩容

《第一财经日报》获悉，中小企业股份转让系统(“新三板”)筹备小组日前连续召开会议，加紧制定“新三板”扩大试点后的交易规则和融资业务等相关指引。此前公开征求意见的《非上市公众公司监督管理办法》已经明确非上市公众公司的公开转让和定向发行“没有盈利门槛”、“不进行实质性审核”，筹备小组正在将相关制度框架落实到“新三板”之中。未来 “新三板”融资的功能和交易的便利性将大幅超过中关村试点。

　　中国品牌总网讯：一位接近监管层的人士昨天对本报记者表示，筹备小组在7月上旬已经草拟了一个工作方案，最近又开会进行了比较大的修改，离落实还需要一段时间;但总的原则仍然是“贯彻市场化原则、降低市场成本、提高市场效率”。该人士还表示，筹备小组的工作方案是“新三板”运营管理层面的制度安排，不同于“新三板”扩大试点的总体方案。

　　本报记者拿到的这份工作方案草案囊括了交易制度、登记制度、定向发行、股权激励、并购重组、提高市场效率和支持券商提高服务质量等多方面内容。其中有关做市商的安排特别引人关注——允许券商通过挂牌企业的定向发行持有一部分股票，将为做市商制度解决库存股票来源问题。此外，由于“新三板”挂牌业务收入少，方案也提出了允许挂牌企业以股票期权支付推荐费用的政策。

　　完善市场价格形成机制

　　由于中关村试点阶段“新三板”交投清淡，有的挂牌企业甚至要实现一两单真正的报价转让都很困难，从事挂牌推荐业务的券商一直在呼吁引入做市商制度，为市场提供流动性的同时促进市场的价格发现。

　　做市商也是境外成熟市场普遍采用的交易制度，存在于场内和场外市场的各个市场层级。我国沪深主板市场采用集中撮合的交易方式，由于成交活跃，不需要做市商制度。但是对于受关注度远不及主板市场的“新三板”，做市商的存在可以为股票转让提供交易对手方，从而提高交易的活跃度。券商也可以从做市商业务的买卖差价中获得利润，从而一定程度上弥补“新三板”挂牌推荐业务收入的不足。

　　但引入做市商制度也存在一定的困难。目前进入“新三板”的挂牌企业普遍存在惜售情况，做市商业务缺乏股票来源。因此，筹备小组在工作方案中拟允许挂牌企业在正式挂牌前定向发行，除了增加供给、提供做市商库存股票来源之外，还能显示市场的融资功能，完善市场价格形成机制。

　　期权或可取代推荐费用

　　中关村试点期间，“新三板”主板券商不少是在赔本赚吆喝。特别是已经成立了代办股份转让一级部门、在全国范围内有业务布局的券商，一年下来亏损额多的接近1000万元。除了收费低廉，券商还需要承担企业挂牌之后的持续督导责任，与收益不匹配。

　　另一方面，有的挂牌企业也认为场外市场业务不是券商的核心业务，券商在人员配备上没有提供最精干的力量，综合服务能力欠缺。

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