新希望：养殖拖累上半年业绩

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　　华泰证券(10.54,-0.01,-0.09%) 蒋小东

　　事件：新希望(16.02,-0.36,-2.20%)发布中报业绩预告，预计中期归母净利润8.93亿元—11.41亿元，折合EPS0.51-0.66元。

　　按重组后口径公司中报业绩同比增速仍然为负。我们预计上半年民生银行(5.93,-0.02,-0.34%)贡献投资收益6.5亿元，则农牧主业贡献净利润2.43亿元-4.91亿元。根据重组前的备考利润表，公司11年1-5月的农牧净利润就达到近6亿的水平，因此根据已有信息，公司上半年农牧主业业绩应该同比下降，下降幅度至少在15%以上。其中，二季度单季度公司净利润在0.31亿元-2.69亿元，区间范围较大。

　　养殖业务拖累整体业绩。根据山东鸡鸭苗平均价格数据，鸡鸭苗价格同比跌幅分别9%和47%左右，而成本，特别是玉米价格同比上涨约9%。因此养殖业务的收入和毛利率下滑幅度较大，使得公司整体业绩受到影响。

　　预计公司三季度业绩仍然同比为负，全年或能追平。我们预计今年养殖行业处于下行周期，因此鸡鸭苗价格难以趋势性上涨，导致三季度业绩仍将同比下降。去年四季度由于鸡鸭苗价格的回落，公司农牧主业贡献利润下滑至1.36亿元左右，基数较低，因此公司今年四季度单季度业绩将恢复增长，全年业绩预计与去年基本持平。

　　盈利预测。我们预测公司12-14年农牧EPS分别为0.85,1.13,1,31元，对应农牧PE14X，10X，9X。公司目前正着重向猪饲料、生猪方向扩张，并积极开拓东北、华北以及海外业务。未来仍然可以保证15%以上的增长。目前饲料龙头股估值25-30X左右，公司估值优势明显，给予“买入”评级。

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