中移动基本面明显回暖，第四季业绩增长理想

   　隔夜美股周一晚小幅上扬，刺激昨日恒指高开，并在早段最多曾升越21200点，但在午后由于美元指数急升，拖累港股从高位大幅回落，收市仅涨55点，报20988点；国指则升12点，收报12021点，大市成交金额收缩至536亿港元。

　　个股方面，“长和系”将于3月30日公布2009年度业绩，有资金昨日提前炒作，长实(00001.HK)、和黄(00013.HK)最多曾分别上升 1.2%及1.5%，收市价则分别微跌0.2%及上升0.6%；市场预期将于本周起陆续公布业绩的中资银行股业绩应无惊喜，股价个别发展，中行 (03988.HK)在昨天业绩公布前夕升1.8%，工行(01398.HK)则逆市下跌0.5%。另外，有多家公司在公布业绩后股价向好，比如中国电信 (00728.HK)，市场分析称公司的经营拐点已经出现，股价昨日急升5%；联邦制药(03933.HK)盈利劲升26%，其股价昨日飙升21%；九仓 (00004.HK)去年盈利急升1.8倍，股价升0.8%。

　　本期我们来重点谈谈中移动 (00941.HK)。公司2009年度业绩基本上符合预期，全年的派息率维持在43%。折旧与其它营运支出分别同比增长12.1%和16.6%，是导致净利润增幅弱于收入增幅的两大原因，这与2009年中期的情况一致；增值业务成为公司增速最快的业务，占主营业务收入已由2008年度的27.5%上升至 2009年度的29%，其中，非短信数据业务收入同比增长28.5%，成为增值业务高速成长的主要推动力量；而手机上网则成为最大贡献的单一业务，2009年净增加53.6亿元(人民币，下同)收入，占非短信数据业务新增收入绝对额的45.6%，占公司总营业收入净增量的13.3%，显示手机上网业务已经成为公司的新兴业务增长点。

    另外，影响公司业绩的基本因素有回暖迹象，数据显示：(1)公司第四季度的主营业务收入为 1251.2亿元，较第三季度的1140.6亿元环比增长9.7%，第四季度的净利润为312.7亿元，环比增长9.2%；(2)2009年全年的 ARPU值为77元，较前三季度的75元高出2.6%；(3)公司第四季度ARPU、收入和净利润的环比均出现较大幅度增长。上述数据显示，宏观经济环境的明显回暖、农民工的重新返城，以及其国际业务恢复至金融危机之前的水平，均是公司经营回暖迹象的重要体现。

　　尽管中移动的第四季业绩增长理想，但我们预测公司在未来一至两年内每年只有3%至5%的盈利增长，估计公司的高增长期已过，但其估值仍相对便宜。我们预期中移动于2010年的市盈率为11.5倍，预期收益率达3.6%，潜在下跌风险有限。然而，市场对中移动入股浦发银行的举动至今仍抱着“中性”乃至“负面”的态度，估计中移动的股价在未来6至9个月内难以跑赢大市。

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