四大视点关注零售投资机会

　　预计零售行业2010年保持高增长，维持“增持”评级。我们预测2010年社会消费品零售总额增长19％。零售行业重点公司的营业收入同比增长将会达到16-19％，净利润同比增长达到20％-25％。

　　消费刺激政策成为2010年的亮点。我们总体判断2010年将会是一个扩大内需，刺激消费，改变收入结构的政策年。包括加大家电下乡、家电以旧换新力度；加速中小城市城镇化进程；增加劳动者报酬和中低收入者收入水平；提高社会保障水平等。这些政策在刺激消费方面将会起到积极作用。

　　关注点一：二三线城市区域百货龙头更具潜力

　　联营模式决定百货业的供应链较短，商圈和招商成为百货核心竞争力。

　　中国的百货业盈利模式主要是以联营为主，联营收入占百货店总收入的80％-90％。联营模式经营稳定，毛利确定（联营扣点率），但由于零售商不承担经营风险，没有库存，没有物流，对商品的控制力弱，这些决定了联营模式下的供应链较短。由于中国品牌商的地区代理制度的限制，百货公司在跨区域采购的障碍较大，这就导致具有区域规模优势的百货零售商在招商谈判能力上具有较大的优势。

　　占用供应商货款成为百货店资金最重要的来源。百货店在招商过程中更加偏向于招现金流较好的品牌，以保障百货店稳定的现金流来源。这导致百货商场内品牌较为雷同。一线城市和二三线城市的品牌并没有太大的区别。

　　一线城市相对于二三线城市，竞争更加激烈，商圈饱和度较高。基于以上因素，我们推荐二三线城市的区域龙头企业。

　　城镇化进程中，东部的城镇化进程高于中西部，一线省份城镇化程度已经接近饱和。而中西部，二三线的城镇化程度相对较低，但同时也意味着城镇化空间巨大，发展进程相对较快。我们认为，随着2010年国家政策的扶持的加大，中小城市户籍的开放，中西部地区的城镇化进程将会加快，带到这些地区的消费的大幅增长。关注安徽、湖北、宁夏、湖南等城镇化率介于40％-50％的区域。

　　结合上述分析，我们认为二三线区域百货龙头在2010年将会有较大的机会，推荐新华百货和合肥百货。

　　关注点二：有能力开拓三四级市场的家电连锁企业

　　2010年家电连锁行业的最重要的看点体现在政策方面。从国务院常务会议和中央经济工作会议上我们可以看到2010年，刺激消费的政策仍将会层出不穷。

　　我们认为2010年家电市场增长的潜力来自于农村和三四线城市。主要基于以下几个观点：2010年政策将把调整收入结构作为重点。中低收入者和农村居民收入水平的超预期的增长将是可以期盼的事件。城镇居民在人均收入近6000元时在耐用消费品方面获得了爆发性增长。这对于农村未来发展有着重要的参考价值。同时，农村在耐用消费品方面与城镇差距非常明显。我们预计在消费政策的刺激下，农村市场在耐用消费品方面有望获得提前爆发。

　　我们认为2010年渠道下沉，积极开拓三四线市场的家电连锁企业有望获得超预期的增长。我们推荐苏宁电器。

　　关注点三：超市外延扩张带来业绩超预期

　　CPI转正，食品CPI涨幅更大，带来超市可比门店收入同比增速提升。

　　11月份，居民消费价格同比上涨0.6％，同比由上月的下降转为上涨。居民消费价格环比上涨0.3％。根据我们研究，保持对CPI在未来几个月内持续回升的观点，预测2010年CPI为3％。

　　食品CPI的持续回升将带来超市可比门店的销售收入增速明显回升，超市的内生性增强。我们预计2010年超市可比门店的销售收入同比增长将达到5％-8％。我们认为超市的净利润增幅有望同比提升10％-15％。同时，超市门店的费用率2010年有望下降。

　　在CPI增长带来超市行业整体内生增长性增强的前提下，我们推荐积极进行外延扩张的超市类上市公司。推荐武汉中百。

　　关注点四：概念推动带来的超预期

　　世博会将在5月1日-10月31日召开。据官方估计，世博会将给上海带来至少7000万人次的客流量。假设每人次人均消费600元，也能带动420亿的零售额。2008年上海社会消费品零售总额为4537亿元，世博会将至少拉动上海社会消费品零售总额9％以上。我们建议关注百联股份、新世界和豫园商城。

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