百货行业：价值低估加业绩超预期

　　事件描述：1、上海一季度消费信息指数为98.9，环比回升4.7个点，一季度消费者信心指数止跌回升；2、商务部新闻发言人姚坚15日在例行新闻发布会上表示，一季度中国消费市场亮点频频，农村消费较快发展，超过城市消费，包括汽车、家具产品消费也呈回升态势。商务部正在研究出台相关政策，包括会同有关部门安排资金支持，来促进消费增长。

　　研究结论：

　　从了解百货上市公司来看，一季度销售数据好于市场预期，大多数上市公司销售都保持了增长，增幅在5~10％之间，表明终端消费受经济危机影响不大。主要是因为一方面信贷数据、货币增速、出口数据等带来的经济回暖趋势，另一方面由于房地产回暖，大部分上市公司百货门店的家电销售在2、3月份表现较好。

　　尽管2月份销售出现下滑，但很多公司2月份销售相对于去年3月份销售还是持平或略有增长的。目前4月份行业进入相对淡季，行业也将进入探底过程。在行业没有进入明显回升通道及行业整体复苏之前，我们相信政府将会出台更多的消费刺激政策，来刺激居民消费的增长。

　　我们在09年的策略报告中认为百货销售增速下滑只是经济危机影响的自然调整，行业销售下滑悲观预期不会超过5％，目前行业最差的时候即将过去，百货盈利进一步恶化的风险降低，维持行业盈利呈现前高后低走势的研判。

　　在通缩背景下，会提高现在财富在未来的购买力，从而使得企业和居民实现跨期支出，即减少即期支出以待在未来支出。目前实体经济流动性和市场流动性得到有效改善。在通缩背景下，充裕的流动性有助于增强通胀预期，通胀预期增强有助于增加企业生产和居民消费的预期，进而增加即期支出。未来行业将会受益于经济回暖及通胀预期的驱动，行业将会进入U型右半边，行业将会出现估值和业绩预期的双上升。

　　随着下半年行业传统旺季的来临及各大商场周年庆等各自节日都将迎来高峰期，行业增速将会出现明显上升趋势，四季度行业进入全面复苏阶段。目前仍是百货行业的传统淡季，我们认为二季度是行业投资的最佳时机，从未来1年的来看，我们更加关注区域垄断优势明显、市场份额高、议价能力强、反弹空间大的公司。

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