中兴通讯：电信投资处于景气高峰

   国泰君安23日发布投资报告，给予中兴通讯[35.31 0.03%](000063.sz)“增持”评级。

   2009 年以来，中兴国内业务在3G 投资激增与竞争激烈中快速增长，海外业务亦在全球经济低迷风险中稳步扩张。公司国内业务在2009 年为3G 收益高峰期，2010-2011 年将小幅下降但仍处于景气高峰。国泰君安对2008 年-2011 年电信投资进行了更新预测，08 年-10 年电信投资分别为2919 亿元、4077 亿元、3408 亿元、3032 亿元，增幅分别为32%、40%、-16%、-11%；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，增幅分别为57%、72%、-26%、-15%。据此测算，中兴2008 年-2011 年国内业务收入增速分别为19%、70%、-10%、-4%，对应毛利增速分别为28%、58%、-9%、-7%。

    公司海外业务在2009 年将因全球通讯设备市场容量温和下降而出现难以避免的减速，但在整个金融体系塌陷的全球背景下，健康的中国金融体系的扶持、部分国际设备商的持续退出将有利于中兴进一步提升全球份额，国泰认为中兴海外业务的总体发展态势将体现为减速、稳健、持续增长。预计2009 年后中兴海外收入增速亦将由2007 年、2008 年的95%、34%放缓至约15%-20%左右。

   综合判断，国泰给予中兴2009 年-2011 年EPS 预测分别为1.70 元、1.92 元、2.22 元，未来三年的净利润复合增长率达22%，仍不失为投资者在经济不确定中良好的防御品种。就长期而言，中兴、华为这两位较力多年又相伴相生的竞争伙伴，最终都将跻身于全球前五位的国际通讯设备商行列、在全球通讯市场中获得长续增长。

   通过与国际国内通讯设备商估值对比，国泰认为中兴可享受1 倍PEG、对应09年22 倍PE、给予目标价为37 元，考虑到公司核心竞争力以及上半年国内电信投资处于景气高峰，给予其“增持”评级。预计2009Q1、2009H1 财报将呈现快速增长，下半年增速将有所放缓。

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