央票利率破银行资金成本

　　央行发行的3个月央票发行价为99.5元，对应收益率大幅跳水81个基点至2.0156%，一举跌破前一交易日财政部发行3个月国债2.02%的收益率，且低于商业银行的资金成本线，远超市场预期。这一公开市场操作结果再度激发了市场对央行将于短期内再度降息的预期。

　　今日，三大证券报皆刊发“央票利率大幅下调，市场预期央行将再度降息”相关报道。

　　其中，《中国证券报》在头版刊发文章《再次降息信号强烈显现》，文章提到“降息对拉动内需具有重要作用，主要表现在可以扩大信贷需求，向市场注入流动性，鼓励企业扩大投资规模，同时，降低企业的利息支出，缓解企业的资金使用压力，特别是对我国就业有重要影响的中小企业的资金压力。”

　　而《上海证券报》则以《央票利率破位银行资金成本 降息预期再度激发》、《证券时报》以《央票利率下调猛降息预期再升温》为标题刊发文章，表达市场对央行再度降息的强烈预期。

　　昨日，央行发行的3月期央票招标利率直线坠落81.19个基点，降幅接近1%，达到近年来极为罕见的水平，市场再度发出极强的降息信号。分析人士认为，本期央票发行结果显示出降息预期再度升温，不排除央行本周末降息的可能。

　　这是继本周发行的28天正回购收益率快速下行44个基点后，3个月央票发行利率紧随大幅下调。更出乎市场意料的是，最新三个月央行票据的利率水平已低于商业银行的资金成本线。这意味着，短期央行票据的收益率已经与银行的资金成本倒挂9个基点。

　　在此之前，3月期央票曾连续4周回落，幅度分别为8.16、8.15、16.29和20.35个基点，而昨日央票的跌幅远超过前4次跌幅的总和。按照央行基准利率近期每次下调27个基点的幅度，本次央票利率回落的幅度“相当于3次降息”。与历史数据相比，3月期央票已经低于2006年下半年时的利率水平，这也意味着央行货币基准利率还需回落到一定水平。

　　受三个月央票发行结果的影响，11月13日，一年期央票的收益率由开盘时的2.4%降至2.2%，已经逼近商业银行的资金成本线。总体来看，昨天银行间市场上，一年内的央票的成交收益率，整体下调约25个基点。

　　从中美利差来看，在全球降息尤其是美国大幅降息的背景下，美元一年期Libor最新为2.75125%，中国一年期央票利率为3.2098%，目前倒挂近0.46个百分点。我国央行仍有较大的降息空间。

　　另外，央行调整存贷款基准利率与央票发行利率的联动效应非常显著。一年期央票发行利率往往能够体现央行引导市场利率变动的意图，该利率的走势能够影响市场对央行加息或者降息的预期。以今年10月为例，央行7日发行的1年期票据，央票利率出乎意料大幅走低近10个基点，是为连续三周下跌，市场对降息的预期逐步走高；次日，央行便宣布降息。以去年为例，在去年3月17日央行一次加息前，央票发行利率曾连续三周上扬，从2.79%走高至2.87%，先于加息出现了变动。而此后的几次加息，央票发行利率均在加息后会出现10个基点左右的升幅。

　　由于市场预期央行再度降息气氛浓厚，11月14日，沪深两市承接昨日升势双双高开。沪指开盘报1943.96点，上涨16.35点，涨幅0.85%；深成指开盘报6421.94点，上涨57.90点，涨幅0.91%。

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