美的电器收购小天鹅进入价格博弈阶段

    在美的电器今年年初成立的全资离岸公司TITONI投资发展有限公司通过二级市场收购小天鹅B股约1800万股(占小天鹅总股本的4.93%)后，11月18日，美的集团有关人士告诉本报记者：“美的与小天鹅控股股东无锡国联的接触从来没有结束过，最初的协议可能要到明年第一季度才能达成，现在还没到正式公布的时机。”

    最弱的一环

    按照美的集团的规划，到2010年将实现1000亿元的销售收入规模，其中美的制冷家电集团占600亿元，这中间新增的冰箱和洗衣机业务要占到200亿-250亿元，进入行业前两强。

    然而要实现这一目标显然难度很大，按照美的电器的中报，今年上半年美的冰箱和洗衣机业务的销售收购分别只有13.2亿元和6.55亿元，而同期海尔集团这两项业务的收入分别达到75亿元和50亿元。

    显然美的在冰洗业务上与主要竞争对手海尔的差距非常大，其中洗衣机业务的差距最大，成为美的白电王国产业链条上最弱的一环。

    对此美的制冷家电集团CEO方洪波表示：“国内冰洗业务的市场格局经过十年的冷冻后从2006年开始终于解冻，而且目前冰箱和洗衣机的毛利率都超过20%，要远高于空调，在这样的情况下美的终于找到了切入的机会，但是由于洗衣机市场的增速较慢，美的前期的投入更多倾向于冰箱业务，现在洗衣机业务则开始取得突破。”

    他还表示，与空调中国生产厂家已占全球的70%以上不同的是，冰箱和洗衣机国内厂家的比重只有30%-40%，在高端领域则更低，伊莱克斯、惠尔浦、博世—西门子、松下等巨头依然占据领先地位，而未来的趋势则是与空调类似，显然中国国内冰箱和洗衣机品牌的新一轮整合将拉开序幕。

    位于合肥高新区的美的冰洗工业园占地850亩，目前已经完成了一期工程，将新增洗衣机产能650万台，冰箱250万台，加上荣事达此前的产能和技改后新增加的80万台冰箱产能，美的在冰洗产能上已经进入国内前三位。

    然而与冰箱市场今年以来的高速发展不同的是，洗衣机市场增速较慢，而且海尔一枝独秀的状况并没有改变，紧随其后的国产品牌小天鹅、荣事达则因为整合市场份额有所下降，而西门子、松下、三星、LG和博世等品牌则增长迅速。

    在这样的情况下，作为新兴的洗衣机品牌，美的显然缺乏快速扩大市场份额的能力，目前合肥的洗衣机产能部分也将为伊莱克斯等外资品牌OEM，要想快速进入行业前两强，再次进行资本并购显然是最为可行的方式，目前市场份额在17%左右的小天鹅显然是最好的选择，加上荣事达的10%，美的洗衣机业务就可以与海尔(30%左右)平起平坐。

    价格分歧

    记者了解到，美的与小天鹅的控股股东迟迟不能达成协议的主要原因就是价格问题，在美的看来，小天鹅目前的真实盈利能力和价格都要远低于A股上市公司的表现。

    记者了解到，小天鹅A目前的股价在15.6元左右，这与青岛海尔目前的17.7元相差无几，而其前9个月的销售收入却只有40.8亿元，只有同期青岛海尔收入的1/6，而且其净利润也有很多的“一次性收益”。

    今年第三季度小天鹅由于出售了旗下与松下两家合资公司松下冷机和松下冷压的股权获得了1.32亿元的收益，这样才使得第三季度的净利润达到了1.49亿元，显然前三季度其日常经营的净收益只有6900万元左右，这要比青岛海尔同期的5.1亿元相差甚远。

    然而由于美的和GE的收购传闻的广泛传播，小天鹅A的股价从今年6月的7元左右曾一度上升到20.18元，增长接近三倍，按照目前15元的价格，美的要收购无锡国联持有的24%的股份需要付出的代价接近14亿元。

    显然这样的价格是美的集团不能接受的，美的集团有关人士告诉记者，美的能接受的价格在10亿元之内，美的在合肥的洗衣机基地投资已经超过10亿元，加上还要投资10亿元建设冰箱压缩机基地，目前美的的资金也并不宽裕，所以双方的谈判仍在继续。

    无锡国联方面则对收购传闻表示不方便表态，无锡国联有关人士表示，目前国联并不希望过多地对小天鹅进行宣传。

    对于美的来说，收购小天鹅还面临品牌整合的问题，由于美的品牌在洗衣机领域相对弱势，收购小天鹅后三个品牌谁做主导是个难题，今年美的洗衣机希望将美的打造为中高端，而荣事达作为中低端产品的品牌定位已经让荣事达方面颇有怨言，如果美的在收购小天鹅后依然力捧美的品牌，这是无锡当地政府和小天鹅都不愿意看到的结果。

    鉴于种种不确定因素，美的官方对收购传闻进行了否认，然而美的整合国内洗衣机行业的决心是不可逆转的。

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