张裕遭遇业绩增长天花板 巨额投资引质疑

　　张裕作为国内葡萄酒的龙头企业，在酒业调整期也遭遇挫折，其营收从2011年的60多亿元一路下滑至2014年的41.57亿元，直至去年，其营收才恢复至46.5亿元，但仍然未能彻底走出阴霾。伴随着营收变化，其库存也同样呈现出上升趋势，而葡萄酒受限于产品储藏和保质期限，故库存上升，也对张裕的动销提出挑战。此外，张裕专注于进口酒业务的先锋专卖店暂时停止扩张，巨额押宝的张裕国际葡萄酒城项目前途未卜，都成为困扰张裕重回辉煌的难题。

　　库存上升藏隐忧

　　自2012年以来，酒业进入深度调整期，葡萄酒行业也影响颇深。此外，进口葡萄酒品牌不断抢滩中国市场，受此冲击，国产葡萄酒市场不断被挤压，库存也成为悬在酒企头上的达摩克利斯之剑。

　　作为国内葡萄酒的龙头企业，张裕也并不例外，记者梳理张裕近年财报发现，张裕2011-2015年的营业收入分别为60.28亿元、56.44亿元、43.21亿元、41.57亿元、46.5亿元，与之对应的库存分别为17.56亿元、22.68亿元、21.21亿元、20.87亿元、22.61亿元，值得一提的是，其存货包括原材料、在产品和库存商品，即上述存货不包括渠道库存。

　　从以上数据能够看出，张裕的营业收入在2011年处于高峰期，而当时的存货价值相对最低;2012年酒业调整期开始，张裕的营业收入逐年下滑，其库存也呈现上升趋势。今年，张裕的营业收入有所好转，但其年末库存也在同时上升，这也意味着其库存周转次数在下降。

　　葡萄酒营销专家李欣新指出，产品品种的更新也有可能促使库存上升，比如推出更多需要后期进入橡木箱储存的高端酒，但若是产品结构没有太大调整，而库存不断上升，这的确需要企业加强注意。

　　海通证券于6月2日发布的一份关于张裕的研报也指出，不同于白酒行业，葡萄酒本身作为舶来品，公司的中高端产品存在诸多海外竞品，毛利率和净利率恢复到巅峰水平难度较大。

　　专卖店暂停扩张

　　记者日前走访了多家张裕先锋专卖店，发现几乎每家专卖店都面临客流量稀少、门可罗雀的现状，记者在每家店调查了一个小时，几乎都无人进门。一家店内的销售人员表示，店内的销售一是靠附近的人流，不过生意清淡，每天也就能来一两个顾客，另一部分是靠团购生意，但并没有告知这部分销售金额。其中，一家位于金源时代购物中心的张裕先锋专卖店，已于上月关店。其店长表示原因是“葡萄酒利润偏低，利润赶不上店租成本”。

　　据了解，先锋专卖店是由张裕方面提供房租、装修、人员培训和先期铺货等，此外，店长前期需交10万元左右的保证金，以确保店内只销售张裕国内及进口代理的产品。而且水电费用和人工费用则由专卖店店长负责，一位曾做过先锋专卖店的店长表示，张裕负责门店的房租费用，这也是张裕方面最大的支出。“店长并不好做，首先要具备一定的葡萄酒客源基础，其次要懂销售，能够全心投入，否则很难实现盈利。”

　　据介绍，一家先锋专卖店内大约有45%左右的进口葡萄酒、45%左右张裕系列酒、10%左右葡萄酒衍生产品和白兰地等。然而记者在走访期间了解到，有的先锋专卖店也摆放了其他公司的产品，其工作人员表示，“老有顾客来问其他的酒，就摆上一点补充客户需求”。

　　张裕曾对先锋专卖店寄予厚望，2013年，张裕方面表示，未来三年，即2016年，先锋专卖店累计要建成3000家，而且进口业务占到张裕销售收入的三成以上。然而张裕在股东大会上透露，先锋专卖店现有312家店，仍有51家店长未到位，运行遭遇困难，暂时停止扩张脚步。

　　李欣新指出，先锋专卖店最大的优势是以张裕品牌背书，但其与进口葡萄酒消费者的对接程度有限。无论是对上游采购还是对下游消费者购买，先锋专卖店都不占据绝对优势，尤其是酒业连锁和酒业电商的迅猛发展，令张裕先锋专卖店备受冲击。

　　巨额投资引质疑

　　据张裕2015年财报指出，在建工程金额为20.06亿元，占总资产比例为19.39%。张裕表示，由于加大了对张裕国际葡萄酒城等在建项目投资，导致在建工程增长了17.97%。

　　据公开资料显示，上述提到的张裕国际葡萄酒城，占地6200亩，计划总投资60亿元人民币，于2012年兴建，将于今年竣工，并于2017年对外开放。根据张裕方面的介绍，该酒城集葡萄与葡萄酒研究院、生产中心、酒庄、示范园以及交易中心等七大主题功能区为一身。

　　值得一提的是，张裕2015年财报指出，货币资金的期末余额为12.85亿元，这意味着张裕或需进行融资完成该项目。

　　有业内人士指出，现在葡萄酒仍处于低迷时期，该项目建成开放后，这笔投资在短期内恐难获得现金的回报，但或在品牌展示、企业文化传播等领域有收获。但是，与其进行大手笔的高额投资项目，不如将资金用于提升消费者体验、产品研发等方面，更能够收到立竿见影的效果。

　　白酒营销专家晋育峰则认为，在经济低迷时期，土地、建材等成本下降，此时进行固定资产的投资也是合适的选择。不过，如此巨额投资，必然会使企业的现金流较为紧张。海通证券的一份研报也指出，影响企业的主要不确定因素包括葡萄园项目建成后折旧大幅增加。记者向张裕方面发去了采访提纲，但截至发稿，尚未收到对方回复。　北京商报记者 刘一博 朱欣悦/文

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