“三朵金花”纺织板块浅尝“破发”苦果

　　虽然上证指数在5月21日、5月24日两个交易日连续大幅上扬，累计涨幅达4.6％，但仍未能填补过去一个多月的估值“窟窿”。自4月19日大盘暴跌以来，截至5月24日，上证综指下挫了14.6％。在过去一个多月里，新股上市“破发”的事件频频见诸报端，成为市场关注的焦点。有统计显示，自2009年6月IPO重新启动以来，截至2010年5月23日，总共有88只新股跌破发行价。

　　自今年1月末中国西电开启了新股首日上市“破发”第一单后，新股首日跌破发行价的浪潮随之而来。根据WIND数据，截至5月21日，今年以来共有11只新股在上市首日跌破发行价（上市首日收盘价低于发行价格），5月份便出现了6只新股首日折戟，其中就包括了纺织服装板块“新丁”––嘉欣丝绸。

　　对此，市场分析人士表示，新股“破发”与大市环境不好有很大关系，但归根到底，还是与新股发行制度有关。“目前询价制度采用的荷兰式投标方式在二级市场处于牛市氛围时，容易引发新股定价偏高，而在二级市场下跌时，高价发行的新股则面临破发的风险，从而加大投资者申购的风险。”申银万国分析师刘均伟强调，要解决这一问题，必须强化询价对象责任机制，一方面改荷兰式投标为美国式投标，另一方面就是要扩大新股网下发行比例。

　　“破发”事件频发引起热议

　　分析人士表示，高市盈率是新股屡屡“破发”的关键原因。“破发并不是一个简单过程，而是经过一段时间风险积累以及最终释放的过程。”大通证券分析人士表示。

　　以中小板为例，从2009年7月IPO重启以来，中小板7月平均发行PE仅33倍，而当时市场正处在强势上行通道。随着打新的赚钱效应逐步放大，为了分得网下一杯羹，多数机构选择了推高报价，最终使得新股发行溢价越走越高。1月份出现的破发使得一级市场申购资金再度出逃，发行PE亦逐步走低。

　　从中小板来看，2010年2月发行PE从1月份的63倍直降到45倍，这样一来使得新股首日溢价空间再度打开，而此时市场跌势出现止步升势再起，打新资金重回一级市场，从而使得4月发行PE再度提升至56倍。当市场在4月中旬出现回调之时，新股上市后破发现象开始增加，最终导致首日出现跌破发行价。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的看法与之相似。他在博客中表示，新股发行市场化的市场规则已经非常明显，那就是只要“新股上市首日破发”现象暂时消失，则新股发行市盈率就会自信地向上攀升，直至再次触及“天花板”水平时，就会重现“新股上市首日破发”的壮观景象，从而带动新股发行市盈率重新向下回归；随后，“新股上市首日破发”现象渐减，之后，新股发行市盈率逐渐企稳，“新股上市首日破发”现象逐渐消失，如此往复，不断循环。

　　实际上，尽管今年市场大不如2009年，但新股发行市盈率却出现“逆市”升高的迹象。WIND数据显示，2009年发行的新股平均市盈率为51.78倍；而今年以来发行的新股平均市盈率却高达60.57倍。根据申银万国的观点，要解决该问题，必须强化询价对象责任机制，首先是改荷兰式投标为美国式投标，其次是要扩大新股网下发行比例。

　　纺织“三朵金花”陷入漩涡

　　自去年6月份IPO重启以来，6只纺织类新股均选择了中小板作栖身之地，它们总共募集到54.92亿元。星期六、罗莱家纺和富安娜均为2009年上市个股，募集金额分别为9.9亿元、9.53亿元和7.8亿元。联发股份、梦洁家纺和嘉欣丝绸则是今年刚发行的新股，它们分别募集到12.15亿元、8.16亿元和7.37亿元。

　　尽管纺织服装板块年初至今仅有3只新股上市，但都未能幸免于大盘回落，而“破发”的命运则落在了嘉欣丝绸身上。5月11日，该股正式上市，仅以22.5元的价格小幅高开，此后一路低走，最后报收于21.58元，较发行价格低了1.19％。

　　资料显示，嘉欣丝绸公司是我国最大的丝绸产品生产和出口企业之一，主要从事丝绸服装的生产和进出口贸易业务。公司是嘉兴市的外贸出口龙头企业，公司连续10年被省、市人民政府授予出口创汇先进企业，年出口服装1300多万件。

　　根据嘉欣丝绸招股说明书，公司本次IPO募集资金主要用于“年产600万吨天然纤维针织面料及90万件无缝针织内衣项目”、“真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目”、“高档真丝梭织服装技术改造项目”、“年产110万件高档丝针织服装项目”等4个项目。面向机构询价，公司最终确立了每股发行价格22元，发行3350万股，市盈率达47.83倍。

　　其实，券商对该股的定价并未达成一致意见。天相投顾和金元证券均给予了该股30~35倍的市盈率。海通证券区志航的观点却稍有不同，他只给予该公司20~25倍的市盈率。他认为，纺织服装公司，尤其是缺乏题材的公司，在二级市场估值上难以获得溢价。

　　“我们预测公司2010~2012 年摊薄后每股收益分别为0.55、0.85 和1.10 元，同比分别增长了14.39％、54.54％和29.41％，2010年净利润增速较高主要是项目逐渐投产的考虑。我们选择了丝绸产业为主的新民科技和女装贴牌出口的金飞达进行估值比较，2010 年平均PE 为50 倍，但这两个公司股价上涨是伴随着各自的题材的，目前估值反映了题材溢价。而纺织行业的平均PE 也高达51 倍（也是反映了各类题材的溢价）。所以，嘉欣丝绸二级市场定价未必能达到新民科技和金飞达水平以及纺织行业平均水平。我们认为此类缺乏题材的纺织企业估值可以给予20~25 倍，那就是说嘉欣丝绸合理估值应该在11~13.75 元。”区志航在嘉欣丝绸的定价报告中提到。

　　截至5月24日，嘉欣丝绸的股价仍然在发行价以下徘徊。当天报收于19.69元，小幅上扬5.97％。

　　同门新股联发股份和梦洁家纺的命运并不比嘉欣丝绸好太多，虽然不至于在上市首日便遭“破发”，但随着估值下行，这两只个股最终还是尝到“破发”苦味，分别于5月5日和5月4日，盘中一度刺穿发行价格。

　　联发股份和梦洁家纺各自在今年4月23日、4月29日登陆深圳中小板，发行价格分别为45元/股和51元/股，发行市盈率分别为31.47倍和53.13倍。目前，这两只股票也在发行价格之下挣扎着。截至5月24日，联发股份的收盘价为41.36元，梦洁家纺则报收于48.28元，分别较发行价低8.09％和5.33％。

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