天邦股份：０８年饲料业务亏损

　　1.公司08年营业收入大幅增长，但由于鱼粉、油脂、豆粕等饲料原料价格大幅波动，致使公司成本控制能力下降，综合毛利率由07年的17.56%下降到08年的13.46%，造成营业利润亏损。公司利润大幅增加主要来自于土地厂房政策性搬迁，这部分的净收益总共达到了0.97亿元。剔除这部分收益后，归属母公司净利润为-0.08亿元。

　　2.公司特种水产饲料具有技术、规模优势，但市场低迷，原料价格上涨，影响毛利率提高；公司在08年7月投资长沙金德意饲料油脂公司，获得51%股权，08年毛利率12.48%，具有低成本优势；公司08年100%收购成都天邦，开辟疫苗业务，新产品“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”成功获得了中国农业部兽药产品批准文号，已经投入生产。

　　3.投资评级：公司在特种水产饲料领域具有一定的技术、规模优势，其膨化饲料设备在业内是属于较为先进的稳定性较好的高产能进口设备，适合规模化生产，但因目前市场低迷，未能使设备优势完全发挥，未来下游养殖业的回暖将有助于公司业绩的改善，建议关注下游水产养殖行业国内及其出口业务的发展状况。预计公司09年的EPS为0.28元，但鉴于饲料行业可能持续低迷，仍维持公司“中性”投资评级。
 

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