意外重启逆回购，央行再释宽松信号

　　由于本周五公开市场将有520亿元资金到期释放，因此本周央行将向银行体系注入1170亿元资金，创下1月中旬以来的最高单周资金投放纪录。至此，央行自4月以来，虽未进行存款准备金率调整，但是借助公开市场到期资金释放，共计向银行体系注入3680亿资金，接近一次降准所释放的资金量。

　　实际上，由于公开市场持续平滑移动操作，春节后银行间资金市场供给基本上处在一个相对宽松状态。近期，银行间回购市场资金价格虽然上升，但是幅度并不惊人，特别是短期7天回购的加权平均利率并未突破4%，远低于春节期间7%左右的水平。

　　因此，央行目前进行逆回购操作有引导市场利率中枢下行的意图。本次公开市场操作结果显示，7天逆回购利率为3.53%，较回购市场水平低约30个基点。因此，业内人士预测，7天回购利率水平可能将降至3%至3.5%的区间内。

　　同时，虽然本次逆回购操作并未达到立即导致利率下行的结果，当天7天回购利率还上升了4个基点，但是央行此次操作稳定了市场对未来流动性供给的预期。昨日，一家基金公司交易员表示，上午还有机构要求融通资金，但是在央行进行逆回购操作后又取消了。

　　此外，7天逆回购的出现，意味着未来央行将灵活运用多种工具对流动性进行提前调控，确保市场资金的供给。参照央行在今年年初的操作结果看，逆回购的出现意味着准备金率的下调时间将被推迟。但是，在资金利率持续上升阶段，央行以低于二级市场的价格，大规模融出资金，表明目前央行对市场利率的关注度超过以往。因此，逆回购的出现有可能是准备金率下降的前兆。

　　从5月公开市场到期释放的资金分布结构来看，前三周最为集中，合计逾2000亿元，占了85%，此时，央行可以通过常规市场操作增加流动性供给。但是，自第四周起的两周内，公开市场到期量快速降至320亿元。因此，仍不排除央行在5月末调降准备金率的可能。

　　------------------------------

　　【机构点评】

　　多家权威机构点评央行逆回购650亿

　　5月3日，央行以利率招标方式开展了7天650亿元的逆回购操作，中标利率3.53%。对此，多家权威机构纷纷发表了研究报告。

　　方正证券认为，此次逆回购操作距上次已有三月，普遍超出市场预期。季度初存款流失严重，且4月财政存款缴存，银行信贷投放能力不足。央行此举旨在缓解市场流动性压力，预计货币信贷投放步伐短期不会大幅扩大。

　　华泰联合点评称，以往在市场资金紧张时期，央行也会通过逆回购进行资金投放。但本次逆回购操作仍具有“与众不同”特点。首先是以往逆回购一般在年底或春节前等特殊季节性时刻，本次逆回购则为“五一”长假后较一般时刻；其次是以往逆回购多采用定向操作的非公开方式，本次逆回购则进行相关量价的明确宣示；第三是以往逆回购操作利率一般明显偏高，在补足市场流动性的同时具有一定“罚息”性质，本次拟回购利率则处于3.50%左右中低水平，也低于目前货币市场R007水平。

　　华泰联合表示，本次逆回购推出后短期内央行直接下调准备金率的可能性有所降低。同时央行实施逆回购后目前货币市场利率暂未出现明显回落，预计下周央行可能继续通过逆回购操作引导货币利率下行，并有可能采用类似7 天期、28 天期、91 天期逆回购等形成错落资金投放。此外本次逆回购操作利率3.53%也可视作为央行对近期资金利率上限水平的一个合意目标，在央行双向操作引导下预计第2 季度R007 主体波动区间即位于央行正、逆回购操作利率3.0%-3.50%之间。

1