投资要点：
 
    ·1-4月份汽车产销量实现同比增长，超出市场预期。3、4月份汽车销量分别同比增长7.5%和7.9%，促使1-4月份汽车产销量同比实现增长，超出市场预期。

    ·乘用车重归同比增长轨道，并将走出增长景气低谷。预计上半年乘用车销量同比增长3-5%，其中基本型乘用车将同比增长3-4%。

    ·小排量基本型乘用车将继续维持高速增长态势。1.0L及以下排量基本型乘用车保持着90%以上的同比增幅，是基本型中的增长亮点，高速增长态势将得以延续。

    ·乘用车价格趋于稳定，将促使市场信心恢复。05年1月份以来乘用车均价环比跌幅大大缩小，部分车型甚至涨价，消费者观望情绪减弱，市场信心将逐渐恢复。

    ·大型客车保持快速增长，成本压力将减轻。1-4月份，大型客车产销量分别同比增长36%和20%，抗周期性特征明显。同时，钢铁、石化等原材料价格预期下跌将减轻大客的成本压力。

    ·05年1季度是汽车行业年内盈利低点，行业盈利能力将逐步回升，走出效益景气低谷。

    1、1-4月汽车产销同比增长，乘用车走出增长景气低谷

    1.1 3、4月份行业销售增幅回升，超出预期

    1-4月份累计汽车产销量出现同比增长，超出预期。2005年1-4月，汽车生产185.83万辆，同比增长1.48%；销售180.35万辆，同比增长1.57%。

    3、4月份保持同比增长是汽车行业实现1-4月累计产销量增长的关键。在去年3月份汽车产销量创出历史高点的情况下，今年3、4月份汽车产量同比分别增长0.6%和3.21%、销量同比分别增长7.46%和7.89%，扭转了1-2月累计产量基本持平、累计销量下滑7%的不利局面。

    1.2商用车是1-4月份汽车行业增长主力

    从05年1-4月份累计数据看，汽车产销量同比分别增长1.48%和1.57%；其中，乘用车产销量同比微幅下滑0.67%和0.62%，而商用车产销量同比分别增长5.43%和5.65%，是整个汽车行业增长的主力。商用车中，货车和货车底盘是主要增长车型，尤其是货车，由于在商用车中占比达到65%，对商用车增长贡献最大。

    1.3乘用车走出增长景气低谷，重归月度同比增长

    1-4月份，乘用车整体虽然同比微幅下滑（下降幅度约0.6%），但MPV和交叉型乘用车（对应于原微型客车）等细分车型保持快速增长，显示出MPV对于传统轻客较强的替代能力和交叉型乘用车的经济实用特长。

    在1-4月份累计产销量微幅下滑的同时，还应该看到自3月份开始乘用车产销量已连续保持月度同比增长，并缩小与行业增幅之间的差距，4月份销量同比增长接近8%，显示出乘用车已重归同比增长轨道。

    我们认为，5、6月份乘用车将延续同比增长态势，上半年累计销量将同比增长3-5%，从而拉动乘用车走出阶段性增长景气低谷。

    2、提高上半年基本型乘用车销量预期

    2.1 1.0L及以下排量基本型乘用车保持高速增长

    1.0L及以下排量基本型乘用车保持高速增长，销量占比大幅度提高。1-4月份，基本型乘用车累计产销量达到78万辆和75万辆，产销量同比分别下滑3.9%和4.6%，但下滑幅度比1季度明显缩小。在各排量车型中，1.0L及以下排量车型实现了90%以上的产销同比增幅，是基本型乘用车中最大的增长点。同时，1.0L及以下排量车型在基本型乘用车的销量占比由上年同期的8.4%提高到18.5%，显示出其愈加突出的市场地位。

    2.2基本型乘用车上半年累计销量将同比增长3-4%

    从月度产销量来看，05年5、6月份乘用车产销量有望延续同比增长态势；从季度来看，05年2季度将会实现同比增长；综合起来，预计上半年基本型乘用车销量将同比增长3-4%。

    我们认为5、6月份基本型乘用车销量将保持同比增长的原因在于：

    4月份以来车价保持稳定，有助于消费者信心恢复。与上年同期相比降价现象大幅减少，甚至出现部分车型加价现象。生产厂商短期内也不会重操“损人不一定利己”的降价策略，市场竞争环境趋于稳定；政策引导下的消费行为趋于理性，从而易于形成持续的有效需求。在节能政策的引导以及对征收燃油税、改革消费税等政策的预期下，汽车消费行为更加理性，车辆的使用成本对购车行为的影响越来越大。这也是主力车型向中小排量集中的原因。理性的汽车消费氛围将有助于形成持续的有效需求；中小城市家庭部分具备购买小排量轿车的经济能力。经过04年至05年初的大幅价格下跌，小排量车型的价格已经降到4-6万元的水平。相对购买力的提高对拉动轿车市场需求回升是实质性利好。

    3、大型客车保持快速增长，成本压力将减轻

    3.1大型客车保持快速增长，重型货车维持平稳增长

    1-4月份，商用车产销量分别同比增长5.43%和5.65%。

    其中，货车产销量同比分别增长4.48%和6.4%；货车底盘产销量同比分别增长17%和15%；客车产销量同比下滑6.6%和7.8%；客车底盘同比分别下滑8.9%和7.8%。

    大型客车保持快速增长，抗周期性强。1-4月份，大型客车产销量分别同比增长36%和20%，若考虑到未统计的改装车销量，大型客车销量增幅达到28%，表现出很强的抗周期性。公路客运、旅游客运以及公交客运的需求保持稳定增长，与经济周期的相关度非常低。

    重型货车维持平稳增长，但受宏观调控影响加大。1-4月份重型货车产销量分别同比增长3%和9%，重卡底盘增长10%和2%，总体增速平稳。相对于04年的高速增长，05年的增速显著下滑。

    3.2钢铁等大宗原材料价格下降，大型客车成本压力减轻

    钢铁等大宗原材料价格对商用车的生产成本影响明显大于乘用车。随着未来钢铁价格走低的趋势不可避免，商用车成本压力因此减轻，大型客车、重型货车等细分子行业将从中受益显著。

    4、年内行业盈利能力将逐步回升，走出效益景气低谷

    4.1 2005年1季度是阶段性盈利能力最低点

    2004年至05年初，车价累计下跌幅度超过15%，为近年来年累计最大跌幅，同时，04年钢材等原材料价格持续走高，05年1季度整车行业毛利率和利润率创出了2001年以来的历史低点。

    结合1季度一般是盈利能力低点的历史规律以及未来汽车销量将稳步增长的预期，我们认为05年1季度的盈利能力将是年内的最低点。

    4.2行业盈利能力将从低点回升

    经过年初盈利能力的急剧下跌，05年1-4月份的毛利率和利润率相对1季度有显著提升，并且呈现出逐月走高的态势。未来钢材等大宗原材料价格将逐步走低，汽车销量增长率将稳步回升，我们认为整车行业盈利能力将从1季度的低点逐步回升，但是全年的盈利能力依然会创出2001年以来的低点。

    5、关注轿车行业回暖的机会

    与行业相类似，上海汽车1季度的业绩将是05年的最低点。3、4月份上海通用是月度销售冠军，5月份销售势头依然很好，部分车型非常热销，预计未来销售走势将持续走好。

    2005年1月份以来，“夏利”轿车连续保持单一品牌月度销售冠军，表明了一汽夏利在细分市场的优势。我们看好经济型轿车的发展前景，但是一汽夏利的盈利能力尚未出现转变，巨大的应收账款历史包袱解决前景不明，我们维持“观望”评级。

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