摘要：董事长郑俊怀被刑拘，震动八方，如今政府主导伊利董事会改组、欲完善公司治理结构，诸类动作惹市场关注。以蓝筹形象令基金趋之若鹜的伊利，危局是否已经化解？

    30日深夜，伊利股份（600887）总裁潘刚和两个老外促膝而谈，这两人是伊利液态奶二期工程设备供应厂的副总裁。该工程总投资3.5亿元，建在伊利大本营——金川工业园区，是伊利保持行业领袖的重要筹码，潘不敢掉以轻心。

    去年12月，伊利前董事长郑俊怀等数名高管被拘押以来，乳业竞争加剧，近三成企业亏损。此刻，一边是伊利董事会残缺、大股东股权归属不明、公司治理问题多多，一边是中小股东满怀盈利预期……身处分水岭之间的潘刚，5个多月来，黑夜完整的轻松静谧早已不属于他。

    尽管潘刚力挽狂澜，但上述问题却像一颗颗定时炸弹，令人惶惶不可终日。而5月10日一则公告，或能让股东告别这段日子。

    这一天，从内蒙呼市相关部门传出消息称，市委常委会议已经确定由呼和浩特投资公司（由呼市国资委独资）在伊利6月20日举行的股东大会上，提名潘刚为下一届董事长。呼市市委常委会议认为，潘刚年富力强，有独到的战略眼光，经营才能突出。

    政府力挺潘刚

    这项支持尽管来得突然，但却传递了政府对伊利的负责态度，被视为政府收购完金信手上14.33%伊利股权后的再次施手。

    2003年7月，金信以2.8亿元收购14.33%伊利股权后，并无派员进入公司董事会，出资人不到位。市场传言，金信收购是假，代郑俊怀MBO是真。因此，现在伊利摆脱困境，首先需要完善董事会结构，这就一定要先解决大股东的股权归属。

    郑俊怀事发后，投资者对金信更加不满。在和当地官员会面时，他们强烈要求政府出面彻底解决金信手中的股权问题。2005年5月11日，这笔金信所持股权全额过户给呼和浩特投资公司，呼市国资委再次成为伊利大股东。一直“悬空”的大股东，变得真实透明了。

    呼和浩特投资公司上位之后，马上表示暂时没有推荐伊利新董事、监事、高管人选的计划。它并承诺：12个月内不出让股权。此后，伊利改组成为市场关注的焦点，是大股东派出董事长还是从企业内部产生说法不一。

    “其实政府早就有推潘刚的打算，这边股权过户，那边就公告推荐潘刚为下一届董事长。”伊利一位高管说，“这几个月来，潘刚的作为政府都看在眼里，也许，这是最合适的安排。”潘刚主政伊利后，先是抛售国债，甩掉了前任留下的棘手包袱；继而本年度1、2月份公司经营业绩创造历史最好水平。伊利一季度季报显示，完成主营收入23．55亿元，同比增长34％；净利润同比增长17％。同时，其营业费用增长趋势却明显放缓，显示了新的领导团队在伊利威信和成本控制能力。由于这是该公司去年的动荡之后的第一份季度报告，因此备受关注。

    基金经理们普遍看好潘刚领导的目前的经营班子，即便在伊利爆发危机时也很少有机构抛售股票。

    雀巢、光明收购伊利？

    伊利爆发危机以来，收购传言始终没有消匿。最近，雀巢、光明成为绯闻主角。“直到现在，我真没有从政府方面听到这个消息，”潘刚在电话另一端说，“政府对出售股权会更加谨慎，不会那么快卖。”

    公司股权结构不稳定:大股东持股14.33%，流通股股东持66%，伊利话语权很大一部分掌握在流通股股东手中，收购方随时可以通过二级市场交易进入伊利的大股东行列。一旦有诸如跨国公司、国内竞争对手等恶意收购者出现，它难免易主的命运。因为若以国家规定的高于净资产为交易标准，收购伊利的成本只有不到3亿元，与伊利的年净利润相当。此前，郑俊怀是天天躺在炸弹上睡觉，作为一个企业家，他能不去拆弹吗？结果被疑用公款“拆弹”，自食恶果。

    一位机构代表曾告诉本刊：“金信原来收购14.33%国有股的确没用自有资金，是受托收购。2004年9月前后，金信已经自己掏钱悄悄买下了这部分股权。”另一位机构代表也证实了这个消息，并说：“当时某证券公司也想参与收购，如果金信资金困难，它愿意为其垫付资金。”

    现在，无论光明还是蒙牛，谁能收购伊利谁就是行业第一。伊利有10亿银行存款，20亿净资产，3亿年利润，年80多亿的销售额，近100亿的品牌价值。其市盈率也只有蒙牛的一半。而且，伊利还有很强的融资能力。据透露：呼市政府不愿让伊利控制权落到外来者手里，包括雀巢、光明。最多将这14.33%股权拆散，引入几家战略投资者。

    伊利一高管私下表示：“伊利危机爆发时，市委、市政府派武文元副市长、张彭慧副书记进驻，那时，政府对经营班子的能力没有把握，因为伊利不仅是内蒙支柱企业，还牵涉到千千万万奶农的利益，如果我们处理不好，政府很可能会考虑让外部力量进入伊利。但事实上我们不仅渡过了危机，而且公司业绩向好。”

    盘活股权？

    即便潘刚作为第一大股东代表，出任伊利下一届董事长。但乳业属于竞争行业，政府不可能长期持有该部分股权。何况，这批股权自从金信处收购后，其性质一直无法界定。如果该部分股权一旦发生变化，伊利董事会将全盘打乱，这对经营危害极大。

    一位基金经理说：“政府将手中的股权分块出售，引入多家战略合作者，令股权进一步分散，会进一步破坏股权稳定的构造，降低潜在收购成本。有分析认为，如果政府将手中的股权分割出售，伊利管理层的经营背景将变得比郑俊怀时代更加恶劣。

    一位投行人士说：内蒙一家上市公司，早前也是进行曲线MBO，后来和战略合作者闹翻，政府也打算回购该部分股权。这一点和伊利大致相同，但最近有消息说，政府回购该部分股权后，有意让公司管理层收购其中一部分股份。那么，伊利能不能借鉴这种方法？据了解，早前已有机构如是向当地政府提出建议：管理层的利益，伊利的股权稳定架构没有保障，伊利的未来就仍有变数。（记者 赵燕凌/证券市场周刊）

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