一、行业数据分析

　　一季度家电行业整体收入增长,但成本上升导致利润下滑,受原材料价格上涨压力最大的白色家电产品二季度价格开始上调

　　根据中经网数据,今年一季度,家用电力器具行业实现收入1305亿,同比增长24.4%,成本1111.8亿,同比增长27.5%；毛利率14.8%,减少2.4个百分点；全行业实现利润总额30.6亿,同比下降1.4%,成本不断上升的环境下,行业经营形势严峻。

　　去年1-12月,家用空调行业完成收入639亿,同比增长21.46%,同期成本上涨了26.21%；利润总额15.6亿,同比下滑16.33%。家用空调行业占整个家电行业收入比重48.96%,基本与上年全年持平,但利润比重下滑5个点,为50.98%。空调利润的下降超过行业平均水平。

　　不过,从市场终端监测注意到,受原材料价格上涨压力最大的白色家电价格出现转机,四月份起空调产品价格普遍上调,幅度在8%-15%之间。此外,冰箱等白色家电继春节前价格上调后价格水平得到保持。估计二季度家电行业利润能有所好转。

　　一季度末空调销售量抬头,内销旺季启动前盼来库存下滑

　　一季度空调总销量1343.4万台,同比去年下降2.4%,单月分析之,主要是1、2月份下滑幅度大,同比下降分别达到-19%和-9%,三月份迎来增长12%,而且三月基数大,绝对值超过前两月总和,随着内销旺季的临近,存在行业回升的希望。

　　行业是否回升需要监测的主要指标之一是行业库存。库存月度曲线重拾回落趋势,4月份行业库存降到1000万台以下。今年南方地区气候湿润凉爽,内销启动较去年晚,未来的暑期销售将决定2005冷年行业最终数据。

　　由于统计数据的滞后,目前内外销仅有截至2月份作参考。出口前两月与去年同期基本持平,行业整体销量的下滑主要是内销影响,内销两月合计下滑36%。虽然没有三月份的内销数据,不过参考行业整体销量三月份上升12%的数据,一季度末内外销应该均出现一定程度回升。

　　二、未来价格趋势以波动和分化为特征

　　白色家电龙头表现出成本转嫁能力

　　之前,笔者已明确指出,不应过高估计原材料价格上涨这项负面因素。家电行业产能过剩的竞争背景下,成本上升将直接导致利润下滑,家电企业能否转嫁上游原材料成本涨价最为关键。一分为二看,运行环境严峻会继续淘汰规模小、管理不善的企业,引起市场集中度进一步上升,有利于净化龙头企业的生产和经营环境。通过对毛利率的分析,我们指出,外资企业和国内白色家电的龙头企业已经具备一定的成本转嫁能力和配套能力。

　　事实证明,成本推动下,白色家电龙头企业表现出转嫁能力。4月初,格力电器先在经销体系内将价格上调10%,4月下旬,其它空调一二线品牌内销终端价格全线上调8%-15%,包括国美电器的空调零售价。

　　进入5月份,大宗原材料价格出现松动,由原材料价格引起的成本压力有所缓解。我们预计,家电产品未来价格趋势以波动和分化为特征。由于原材料价格趋势不明确,同时会受到家电行业需求景气的影响,企业的定价政策将同时围绕利润和市场份额两个目标,与竞争对手博弈。我们的基本判断是,具有产品规模优势、质量口碑和销售网络的企业能协调利润和市场份额两个目标,进一步获得竞争力的提升。这类企业有格力电器等。

　　三、盈利预测和投资建议

　　我们所重点关注的家电龙头上市公司5月份相对上证指数表现普遍较强,显示出防御性。四川长虹股价表现最强,主要受到季报因素和业务转型多项消息的刺激。我们判断主要是基于长虹在经营上的向好趋势,以及解决股权分置试点所带来的想象空间,不过长虹显著提升业绩的不确定性存在。

　　六月投资建议,给予家电行业 中性的投资评级。公司方面,由于空调行业销量、库存一季度末数据开始好转,建议关注随着六月份进入内销旺季重点公司可能具有的机会。我们看好格力电器高于竞争对手的产品和销售竞争力,并认为美的电器因剥离小家电带来基本面清晰,支持其估值回升。这两个公司的估值水平与美国市场家电股票的估值水平已经完全接轨,我们给予两公司谨慎推荐-A的投资评级。小家电产品进入大众消费关注点,继续推荐苏泊尔。（胡雅丽） 　

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