昨天，面对复旦大学总裁高级研修班的学员，郎咸平再次拿出海尔曲线MBO的案例进行讲解，对“海尔变形记”给出了一些精要的点评。

第一次变形

    1997年海尔内部持股会浮出水面，2000年内部持股会成立海尔投资。

    郎氏点评：为什么在2000年要成立海尔投资，筹备海尔中建？答案在于2000年三条法令出台，职工内部持股会不具有法人地位，不能成为上市公司股东。

    通过海尔投资，海尔内部持股会可以将账面收益转变成资本用于再投资。2004年4月上旬，媒体报道海尔集团将把其洗衣机业务，以及持有的飞马通讯(青岛)有限公司35.5%的股权注入海尔中建(1169，HK)的消息。当时市场主要观点是，这将极大地提高海尔的融资能力，促进海尔国际化的进程。

    郎氏点评：这些都不是海尔管理层真正目的，伟大的企业家总是常人难以想象的处心积虑。

    海尔持股会通过海尔投资，拥有海尔零部件采购和商标所有权，这两项内部交易获利高达34个亿。

    郎氏点评：海尔商标不归海尔集团，反而归海尔投资所有，这是典型的“股东、保姆、职工”角色不分。

第二次变形

    2001年，青岛海尔利用增发募集资金和部分自有资金共计20亿元，向海尔投资溢价收购青岛海尔空调器有限公司74.45%股份产生的股权投资差额，20亿元一次性转让给海尔投资。海尔投资手中有了运作的“第一桶金”。

    郎氏点评：这样的交易显而易见等于给海尔投资“送钱”。不知海尔内部持股会成员与海尔集团董事会成员是否相同，如果相同，这笔交易就是违法。

    海尔金融资产扩张几乎都是以海尔投资的名义来进行，如控股长江证券、设立海尔纽约人寿；加上非金融资产扩张，海尔投资旗下的公司可查证的就已经达到12家，总资产(包括海尔品牌)已经超过650亿元。

    郎氏点评：大部分的经营活动由海尔集团转移到海尔投资，职工持股会几乎已经控制了所有的海尔。

第三次变形

    海尔投资进行了一系列资本运作。海尔集团计划将海尔的洗衣机业务及海尔投资所持的35.5%的飞马青岛的股份注入到海尔中建。如果成功，海尔投资将最终成为海尔中建最大控股股东。

    根据海尔中建的年报，海尔集团的全部白色家电业务有可能归海尔中建，并且海尔中建将更名为海尔电器集团。在海尔中建完成了对海尔集团的大部分优质资产的收购后，海尔集团完成集体上市，海尔投资就将成为海尔集团最终控股股东。海尔持股会，成为了海尔集团真正的主人。而到了这里，持股会曲线MBO取得成功！

    郎氏点评：MBO的资金无一例外都来自国有企业内部自己的资金。

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