方正证券研究所 华欣

　　海虹控股（000503）今日公布了修改后的股改方案，对价由原来的每10股流通股获送2.5股修改为每10股获送3股。方案修改后，其对价水平已达市场平均水平，但并不能算高。应该说，该公司对价水平相对不高也有其客观原因：公司流通A股占总股本的比例较高，达到了40％；而非流通股股东持股结构较为分散，其中第一大股东中海恒持股占总股本的27.4％；以中海恒为代表提出股改方案的6家非流通股股东，持股仅占全部非流通股的71.06％，而且在今后股改过程中还将为其余未对股改表态的28.9％的非流通股股东先行支付对价。

　　值得关注的是，在海虹控股提出的股改方案的非流通股股东承诺事项中，除了根据股改规定的锁定期外，还提出了具有创新意义的非流通股股东特别承诺。

　　第一大股东中海恒承诺所持原非流通股股份自获得上市流通权之日起，只有在同时满足下列两项条件后方可开始减持：A、海虹控股股权分置改革方案实施完成36个月后；B、海虹控股连续三年经审计净利润年增长率不低于30%后。触发上述初始减持条件后，中海恒承诺所持原非流通股股份如果减持，则减持价将不低于24.50元/股。

　　从公司的二级市场股价走势来看，海虹控股上市以来经复权处理后的股价最高为24.40元，股改方案提出的24.5元/股，意味着大股东的减持，不会影响目前现有流通股股东的利益。公司第一大股东敢于提出这个减持限价，不仅是为了增强流通股东的股改信心，同时也是表明了对公司未来前景的信心。

　　琼化纤、琼海虹、ST海虹、海虹控股，该公司历史上股票简称的变化，显示了公司的发展历程。海虹控股近年来通过一系列脱胎换股的购并重组，尤其在2006年1月出售海虹化纤之后，已经由最初的一家化纤企业，发展成为以医药电子商务和网络游戏为主营业务的网上新经济型企业。

　　海虹控股的新经济型盈利模式，在医药电子商务领域表现得尤为突出，市场占有率已经连续几年保持全国第一，医药电子商务已经逐渐成为海虹控股的主要利润来源，成为名副其实的支柱产业。2005年中期报表显示，在医药电子商务方面，公司共开展药品采购项目23个，为892家医疗机构提供了药品采购服务，项目涉及的药品预计采购量合计为109.4亿元，比去年同期增长93.7％。随着“十一五”规划的实施，我国医疗保险的覆盖面将大幅提高，海虹在医药电子商务领域将也获得更广阔的发展空间，这或许是大股东敢于提出高标准特别承诺的最大理由吧。

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