虽然现实中，男性尤其是国内男性目前还依然对裤子“情有独钟”，九牧王的广告也在今年“铺天盖地”，但其却未能扭转半年报的下滑颓势。

最新财报数据显示，今年前三季度，九牧王营收、净利双双下滑，扣非净利同比下滑超七成。与此同时，九牧王还面临着股价长期低于发行价、遭股东减持等现实的“打击”。

扣非净利三连降，“关店潮”加速

年初爆发的新冠疫情对包括服装行业在内的零售业带来了不可忽视的影响，虽然随着疫情逐步得到控制，但九牧王并不好过。

10月26日，九牧王发布2020年三季度财报，今年前三季度，九牧王实现营收17.61亿元，与上一年同期相比下滑13.04％；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，与上一年同期相比下滑27.62％。

值得注意的是，今年前三季度，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，同比下滑73.61％。截至本报告期末，九牧王归属于上市公司股东的净资产41.47亿元，较上年末减少2.77％。

据九牧王三季报显示，今年前三季度，无论是直营店或加盟店，营收均出现了较大下滑。其中，直营店营收为5.82亿元，与上一年同期相比下滑15.73％；加盟店营收为8.37亿元，同比下滑20.05％。

需要注意的是，九牧王无论是直营店还是加盟店的营收与其上一年同期相比均呈现增长。与此同时，今年前三季度九牧王共计关闭线下实体门店367家，与上一年同期关闭的247家实体门店相比，多关闭120家实体门店。

事实上，九牧王的服装业务增长进入瓶颈已有时日。2017-2019年，九牧王服装业务营收增速放缓，三年内增长率由11.38％降至4.69％；公司扣非净利润也连续两年下滑，同期分别为4.4亿元、3.61亿元、2.02亿元。加上今年前三季度，已出现三连降。

另外，今年前三季度，九牧王旗下公司先后参与多个投资项目，包括设立苏州慕华股权投资合伙企业（有限合伙），认购鑫雨资本钻石1号私募证券投资基金份额1000万元，出资3000万元认缴宁波君度景弘股权投资合伙企业（有限合伙）的份额等。

业绩增长进入瓶颈，投资业务扛大旗？

九牧王始创于1989年，这一年，站在时代发展的风口，林聪颖带领团队以前瞻的眼光和敏锐的洞察，开始了一项在别人眼中前途未卜的事业——开办服装制造厂，从而为九牧王集团的成立奠定基础。

2011年5月30日，公司A股股票成功在上海证券交易所挂牌上市。旗下品牌包括：主品牌九牧王男装、子品牌VIGANO、ZIOZIA、FUN等。

九牧王一直以男裤市场领跑者自居，声称2000年—2018年男裤市场综合占有率连续19年位列第一。不过我们注意到，近年来公司一直未能突破发展瓶颈。

740)this.width=740>

2011年公司营收净利分别为22.57亿元、5.18亿元，增幅分别为34.78％、43.73％。在2012年公司营收达到26.01亿元、归母净利润达到6.68亿元的巅峰后，公司的营收和归母净利润的增长就基本陷入了“停滞”状态，甚至出现下滑。

近三年来，公司业绩增速呈减缓趋势，年营收同比增幅由2017年的12.94％下滑至2019年的4.53％；年净利润增幅也由2017年的16.81％下滑至2019年的－30.64％。

740)this.width=740>

业绩增速下降的同时，公司的营业成本却在稳步攀升。年报显示，公司近四年营业成本分别为19.08亿元、20.89亿元、22.06亿元和24.59亿元，近三年营业成本分别同比上年增长9.49％、5.06％和11.47％，呈扩大态势。

与此同时，投资收益在九牧王财务报表中的分量越来越重。2018年，九牧王投资收益达到阶段性高峰2.47亿元，占比当期归属母公司净利润46.31％。

2019年，九牧王零售出资1000万美元认购基金，参与新能源汽车产业链、人工智能以及健康医疗等新兴成长行业的投资活动。2019年财报显示，九牧王当年投资收回的现金约有57.79亿元，投资活动产生的现金流净额为4.3亿元，同比增长3396.28％。

但九牧王也有失手之作，年报披露2016年12月九牧王耗资444万元，买入一家名为“上海证大投资管理有限公司”的股权产品，2019年1月赎回，投资收益为40.78万元。

我们认为，九牧王并非专业投资机构，投资业务虽能够为公司带来一定收益，但同时也存在高风险，容易大起大落，公司要想获得长远的发展，还是应该做好主营业务。

存货高企减值飙升，转型不利路在何方

对于前三季度的业绩下滑，九牧王就表示，受新冠疫情影响，导致销售收入下降及计提的存货跌价准备增加，公司净利润出现大幅下滑。其实九牧王受存货跌价损失困扰已久。

2019年时，九牧王资产减值损失达到1.58亿元，创历史新高，同比增幅39.83％；存货跌价损失15,493万元，占比资产减值损失98.01％；无形资产减值损失315万元，占比资产减值损失1.99％。

740)this.width=740>

同期九牧王存货也再创新高至87317万元，同比增幅8.27％，2016年九牧王存货增至73,649万元，同比增幅高达26.04％，为上市后增幅最高年份。

存货增加，一方面说明产品销售情况不佳，另一方面是存货周转效率的降低，2019年，九牧王存货周转天数增至244.63天，为历史最高值。

而这或许与九牧王严重依赖单一品牌有关。公开数据显示，2015年－2019年，“九牧王”品牌收入占比分别为98.69％、95.96％、93.89％、89.46％、85.56％。2020年1到9月份，“九牧王”品牌收入占比83.9％。

其实严重依赖单一品牌的九牧王也曾尝试走多元化发展之路，但可惜的是，尽管付出较多心血进行转型升级，但效果并不如人意。

2009年，九牧王收购FUN商标的所有权，准备开拓年轻化的潮流服饰。此后FUN品牌又与Simpons及OhBear进行跨界合作，并启动新标牌J1，在2016年春夏产品正式启动，目标28到35岁时尚男士。

2017年，九牧王提出企业转型升级计划，欲围绕服装主业实施“平台化、多品牌、全渠道”战略，打造“精工质量平台”、“时尚品质平台”、“潮流时尚平台”三大服装平台。

为实现此目标，相继收购韩国潮流品牌NastyPalm、ZIOZIA，打造时尚品质平台；推出“FUN”“加菲猫”“BeenTrill”等联名品牌，发展潮流时尚平台。

2018年7月，九牧王通过承债方式，耗资6008万元收购贵人鸟股份有限公司（以下简称“贵人鸟”）持有的贵人鸟（上海）体育用品有限公司100％股权，收购后更名为上海玖传服装有限公司（以下简称“玖传服装”）。

2018年8月3日—2018年12月31日，玖传服装实现收入234万元，净利润亏损927万元。2019年，玖传服装净利润亏损高达4903万元，同比下滑429.03％。

我们注意到，近年来，九牧王在品牌数量上逐年增加，但最终培育效果显著的只有FUN与Ziozia两个品牌。按照目前情况来分析，九牧王的转型道路并不顺畅。

营收净利双下滑，存货高企减值飙升，主营业务转型不利，作为一家有30年历史的老牌服装企业，九牧王未来难道真的要靠投资业务来扛大旗吗？我们将持续关注。