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长江商报记者发现，今年一季度，同仁堂、东阿阿胶、云南白药经营业绩均在下滑，唯独片仔癀（600436.SH）一枝独秀，延续了10多年的增长。

截至今年7月24日，总资产515亿元的云南白药市值约1351亿元，仅有92亿元资产的片仔癀市值已达1140亿元。资产规模均超片仔癀的同仁堂和东阿阿胶，市值均不到400亿元。

片仔癀为何受到资本追捧？因为公司资产回报率高。

2019年，片仔癀加权净资产收益率达23.64%，且多年稳居20%以上。这一收益率远超同仁堂、云南白药及东阿阿胶。

片仔癀具有较强市场竞争力。核心产品片仔癀因麝香、蛇胆原材料稀缺，且处方及工艺属于国家秘密，为独家产品。近年来，公司实施“一核两翼”发展战略，强化化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，拓展医药商业，形成了健康领域多业态聚集格局。

片仔癀还在努力丰富产品线。7月24日晚，公司公告，拟收购龙晖药业有限公司（简称龙晖药业）51%股权，丰富产品线。龙晖药业在售产品有安宫牛黄丸等知名中成药。
首次外延并购完善产业布局

上市17年来，片仔癀首次实施外延式产业并购，其目的是加码主业，完善产业布局。

7月24日晚，片仔癀发布对外投资公告，公司以自有资金累计约4447.59万元，向龙晖药业进行出资控股，并取得龙晖药业51%股权。目前，龙晖药业已完成股权变更相关的工商登记手续。

wind数据显示，上市以来，片仔癀曾出资1.66亿元华润片仔癀51%股权。这是片仔癀实施与主业相关的产业并购，不过，这算不上并购。

公开资料显示，华润片仔癀是片仔癀与华润医药于2012年共同发起设立的公司，片仔癀持股49%。合资公司以片仔癀系列产品和其它新产品为基础的研发、生产、营销一体化，由片仔癀负责生产、华润医药负责销售。

本次收购龙晖药业是片仔癀真正意义上的产业并购，也是其首次外延式并购。片仔癀称，目的是完善产业布局，丰富产品管线，对公司布局传统中药名方起到积极作用，促进公司“一核两翼”战略发展。

标的公司龙晖药业成立于2005年，注册资本1亿元，主要经营范围包括生产片剂（含头孢菌素类）、胶囊剂、颗粒剂、合剂等。值得一提的是，龙晖药业拥有中西药品批准文号100余个，其中在产中成药以安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等传统中药名方为主，在生化药以乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等为主。

目前，龙晖药业经营业绩欠佳。据披露，目前，龙晖药业的销售渠道主要在黑龙江省内，部分仅在齐齐哈尔市当地，销售渠道相对局限，销售规模也较为有限。截至2019年底，龙晖药业（未经审计）总资产4376.27万元，净资产-141.51万元。2019年，实现营业收入2204.87万元，净利润-654.68万元。

今年一季度，经营状况有所改善。截至今年一季度末，龙晖药业（未经审计）总资产4758.10万元，净资产475.10万元。今年前三个月，其实现营业收入628.17万元，净利润16.62万元。

片仔癀核心产品为片仔癀系列产品，产品主要用于消炎和保肝护肝，具有数百年历史。片仔癀系列产品涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中，除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购。基于麝香和蛇胆的稀缺性，片仔癀属于独家品种，可以说，公司是躺着把钱赚了。2019年，公司医药工业毛利率为79.50%，远超医药商业、化妆品、食品类产品毛利率。

那么，片仔癀为何还要实施外延式并购呢？

长江商报记者发现，正是麝香和蛇胆的稀缺性，采购需经批准才行，这在一定程度上限制了片仔癀系列产品产能扩张。

经营数据显示，2018年、2019年，片仔癀的医药工业收入分别为18.80亿元、22.72亿元。

此外，早在2014年左右，片仔癀布局的化妆品、牙膏等，尚未形成较强竞争力。

或许，这就是片仔癀加码医药工业布局的主要原因。一旦整合顺利，将成为其新的经济增长点。
近五年净利年均复合增长率25.93%

积极寻求产业布局新突破的片仔癀经营业绩持续稳定增长，并备受投资者关注。

云南白药、东阿阿胶、同仁堂和片仔癀均是有着悠久历史的中华老字号医药企业，各自均有核心产品，并畅销多年。近年来，这些公司均进行产业拓展，包括布局牙膏、化妆品等日用品、化妆品等以及医药商业。

不过，目前，除了片仔癀，其余三家老字号企业经营承压。2019年及今年一季度，同仁堂实现132.77亿元、30.30亿元，同比下降6.56%、22.53%，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）9.85亿元、2.39亿元，同比下降31.55%。同期，东阿阿胶更为糟糕，其实现营业收入29.59亿元、4.38亿元，同比下降59.68%、66.11%，净利润为-4.40亿元、-0.84亿元，同比下降121.29%、121.33%。当然，东阿阿胶接连亏损，与其产业转型阵痛有关。

已经实施完整体上市的云南白药经营状况要好一些。2019年底，公司实现营业收入296.65亿元、净利润41.84亿元，同比分别增长9.80%、19.75%。今年一季度，其实现营业收入77.43亿元、净利润12.82亿元，同比变动10.53%、-34.48%。今年一季度，降幅达三成。

2019年及今年一季度，片仔癀实现营业收入57.22亿元、17.14亿元，同比增长20.06%、15.51%，净利润13.74亿元、4.68亿元，同比增长20.25%15.69%，持续增长。

业绩快报显示，今年上半年，片仔癀实现营业收入32.46亿元、净利润8.61亿元，同比增长12.15%、15.32%，延续快速增长。

片仔癀于2003年6月16日在上交所主板挂牌上市。上市17年来，公司营业收入从2.14亿元增长至2019年的57.22亿元，增长约26倍，且不间断增长。净利润从0.60亿元增长至13.74亿元，增长约22倍。

其中，2014年至2019年的五年间，公司营业收入、净利润的年均复合增长率分别达31.53%、25.93%。

2019年，公司ROE(净资产收益率)为23.64%，稳居四大老字号之首。云南白药、同仁堂及东阿阿胶分别为10.31%、10.34%、-4.13%。

二级市场上，去年以来，片仔癀的股价稳步上涨。去年初，其股价为84.39元/股，今年7月14日，盘中达208元/股。7月24日，股价收报188.99元/股，较去年初上涨约123.95%。

截至7月24日，片仔癀市值的1140.21亿元，较去年初的509.14亿元增加631.07亿元。

与另外三家老子号医药企业相比，片仔癀更为突出。截至今年一季度末，云南白药、同仁堂、东阿阿胶总资产为515.56亿元、213.19亿元、110.97亿元，7月24日的市值分别为1350.85亿元、361.25亿元、225.77亿元，同仁堂和东阿阿胶的市值远远低于片仔癀。

截至今年一季度末，片仔癀总资产92.20亿元，仅为云南白药的17.88%，不到五分之一，而其市值仅相差210.64亿元。

备受关注的是研发。2019年，片仔癀的研发投入占营业收入的比重为2.09%，云南白药、同仁堂分别为0.59%、1.82%。正处于转型期的东阿阿胶研发投入占比相对较高，达6.96%。