虽然整体规模萎缩，但高档白酒具备奢侈品特征，消费前景看好，且品牌定价能力很强，业绩增长可期，白酒行业是去年的明星行业。

     中高档白酒的市场有望开辟一片新天地，特别是高档酒市场，各大名优酒已经陆续粉墨登场，呈现一片兴旺。 

     通过产品价格上涨和结构调整，白酒企业的毛利率都有提升。而消费税政策的调整也将影响白酒行业的利益。 

     1：品牌定价能力很强，业绩增长可期 

     从价和从量消费税减免的利好政策将对大大提高白酒企业的赢利水平。虽然整体规模萎缩，但高档白酒具备奢侈品特征，消费前景看好，且品牌定价能力很强，业绩增长可期。白酒行业是去年的明星行业。利润实现了38%的增长。我们认为这种势头还将在今年继续，预计今年利润增速将达到30%左右。无论从业绩增长还是从量税取消的炒作上来说，白酒行业仍是亮点。 

     (一)行业运行情况： 

     从2002年开始，白酒行业进入一个相对稳定的阶段，总量维持在300万吨左右的水平。在这三年间，行业的竞争格局、内部结构都发生了显著的变化。中高档酒被定位为白酒行业未来的主要发展方向。 

     (二)价格走势： 

     得益于价格的提高和产品结构的调整，2004年白酒行业价格指数持续走高。行业产销率保持在100%以上，期末库存大幅下降。白酒行业已经点亮了复苏的信号。2005年白酒行业企业都进入一个价格调整后的消化年，估计提价的频率会下降。行业价格指数将在去年的基础上略有上升，但不会再出现去年这种大幅上升的局面。 

     2：中高档白酒的市场有望开辟一片新天地。 

     随着人民收入水平的提高和对品质的追求意识加强，中高档白酒的市场有望开辟一片新天地特别是高档酒市场，各大名优酒已经陆续粉墨登场，呈现一片兴旺。 

     目前我国白酒销量中，50元/瓶以上的占2%，100元/瓶以上的也占2%。也就是说高 

     档酒共占我国白酒总产量的4%，大约30万吨。而前二十大企业大约占到50%的份额。但前二十大企业的总产量仅占全国总产量的11%。由此可见，高档酒市场是名优企业大展鸿图的有利空间。 

     3：白酒类公司经营情况 

     白酒类上市公司2004年收入增长速度虽然低于行业水平，但利润增长速度还略高于行业。由此充分体现出龙头公司强大的盈利能力。白酒行业发展到今天，品牌的积淀对定价能力的影响将越来越大。龙头企业的发展空间正在被逐步打开。和啤酒企业不同，白酒行业的毛利率较高，同时粮食在白酒成本中比重仅占10％以上，因此去年粮食价格上涨对白酒企业基本没有造成影响。相反，通过产品价格上涨和结构调整，白酒企业的毛利率都有提升。由于上市公司大多以销售高档白酒为主，上市公司毛利率均远远高于32%的行业平均水平。龙头企业贵州茅台凭借其品牌优势，在规模大幅扩张的同时毛利率有小幅上升。 

     4：白酒行业的利益还是为消费税政策调整所牵动。 

     前期财政部办公厅草拟白酒消费税政策调整意见，酿酒工业协会白酒分会受财政部税政司所托，召集了五粮液、北京红星、江苏洋河等13家企业财务负责人在京座谈。财政部希望统一粮食白酒和薯类白酒的比例税率，意即将从价消费税由25%降到15%，从量消费税将保留，并使用“白酒贴标”等手段防止税收流失；企业代表方面则希望将从价消费税降到10～15%，同时取消从量消费税，对“白酒贴标”实际可操作性也表示怀疑，担心加大企业负担。如果按从价消费税降到15%来计算，我们认为对十强白酒企业中山西汾酒益处最大，对茅台中性，对其他采用销售公司规避部分消费税的企业之影响有很强不确定性。