近日，奥康国际预告2014年实现营业收入29.64亿元，同比增长6.00%，归母净利润2.51亿元，同比下滑8.62%，折合EPS0.62元，全年业绩超预期。Q4单季度表现优异，且营收增长更为可喜，实现营收8.67亿元，同比增长22.0%，增速环比提升13个百分点;归母净利润6503万元，同比增长291.3%，净利润高增长主要与去年同期较低基数有关。盈利能力方面，Q4净利率7.5%，环比提升3.3个百分点，我们预计主要由Q4终端折扣水平恢复带来毛利率改善所致，15年随着库存消化接近尾声，毛利率仍有进一步改善空间。

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　　终端调整效果逐显，经营步入复苏通道随着转直营策略接近尾声，终端调整效果逐步显现，公司经营已步入复苏通道。

　　一方面，行业经过此轮调整及洗牌已基本见底，奥康作为男鞋龙头有望充分受益于集中度提升;另一方面，公司积极推进国际馆外延扩张，目前总规模在170家以上，未来随着国际馆外延加快以及规模占比提升，业绩贡献有望更加突出。

　　线上渠道方面，预计14年电商收入4亿以上，15年将继续保持平稳增长。

　　员工持股激励到位，彰显未来发展信心公司推出员工持股计划并已顺利实施，参与对象覆盖公司49名高管及员工，累计购买股份占总股本4.15%，购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施，激励约束机制到位，激励作用有望逐步显现，同时，此次加入杠杆工具，员工持股损益将被放大，也充分彰显公司及本次计划参与人对未来发展的信心。

　　风险提示终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。
来源: 国信证券
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