【中国品牌总网讯】产业景气持续提升
中国旅游研究院近日发布2011年上半年旅游经济运行报告。报告显示，上半年我国旅游市场快速增长，预计实现旅游总收入1.1万亿元，同比增长20%，旅游产业景气持续提升。
上半年我国旅游接待总人数为14亿人次，同比增长12%；预计实现旅游总收入1.1万亿元，同比增长20%。
同时，国内游和出境游在人次和花费上都有明显增长。数据显示，上半年国内旅游人数为13.3亿人次，同比增长12.6%；国内旅游收入为9300亿元，同比增长23%。入境旅游人数为6600万人次，同比增长1%；入境过夜旅游人数为2750万人次，同比增长1%；旅游外汇收入为225亿美元，同比增长3%。出境旅游人数为3200万人次，同比增长19%；出境旅游花费为280亿美元，同比增长17%。旅游服务贸易逆差为55亿美元。
对下半年旅游经济发展趋势，报告也持乐观判断。据分析，有利因素主要有世界经济发展相对平稳，企业家信心较高和投资增长较快，居民旅游意愿回升以及下半年旅游热点较多等。
报告认为，今年国内旅游市场将超过预期，出入境旅游市场将实现年初目标。预计2011年国内旅游人数为25.5亿人次，按可比口径，比年初目标增加2.5亿人次，同比增长12%；国内旅游收入为1.9万亿，按可比口径，比年初目标增加5000亿元，同比增长20%。
旅游行业:建议三季度超配旅游
社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：国金证券（600109）分析师： 毛峥嵘 撰写日期：2011年07月04日
投资建议:短期关注业绩超预期公司，长期关注市场化竞争力强、具有议价能力的公司n在通胀背景下，旅游作为可选消费，易被资本市场逻辑解读为在生活成本不断提高的背景下被“挤出”的消费，按此逻辑，旅游产业的运行将受到较为显著的负面影响，这也成为旅游板块上半年表现持续落后于市场指数表现的重要原因。此外，板块相对高估值、紧缩政策对市场流动性的抑制亦是造成板块表现走弱的重要原因。然而，我们根据对行业及重点公司的持续跟踪，我们发现，长三角景区接待游客依然保持了一定程度的增长；而2010年受到世博分流影响的中远距离景区则出现了较为显著的恢复性增长。就目前情况来看，旅游行业整体依然保持了稳定、较快的发展。
业绩符合或超市场预期将是三季度投资旅游板块的主要逻辑，进入旅游旺季以后，基本面的持续向好亦可能催化旅游公司资源整合、资本运作的机会，或是启动区域行业政策预期，部分相关公司依然值得重点跟踪。在中长期上，我们维持此前观点，认为在宏观层面上，房地产“去投资品化”对居民潜在消费能力释放将在边际上对旅游产业的发展产生十分积极的影响；而后工业化时代中，旅游产业作为具有众多关联产业的长产业链行业亦有望得到国家持续、大力度的政策支持。在产业层面上，我们看到更为丰富的旅游产品供给及产业资本运作。对此，我们看好部分具有积极营销意识、市场化竞争力强、在产业链内具有较高议价能力的公司。
鉴于行业整体景气度继续保持高位，中长期成长性持续看好，我们仍然维持对行业的“增持”评级。我们调整本月重点公司排序为:峨眉山、宋城股份（300144）、中青旅（600138）、三特索道（002159）、桂林旅游（000978）、黄山旅游（600054）、丽江旅游（002033）、锦江股份（600754）和中国国旅（601888）。本月建议行业组合配置及投资比例:峨眉山15%、宋城股份20%、中青旅20%、三特索道15%、桂林旅游15%、黄山旅游15%。
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旅游行业:维持下半年超配建议
社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：东方证券 分析师： 杨春燕 撰写日期：2011年07月04日
2011年上半年，旅游行业增速明显加快。自3月8日国内旅游业走出淡季，其后收入增长明显高于往年，就我们重点调研的景区来看，3-5月的人次增长均在10-20%，较往年上升近10个百分点。6月份由于全国大部分地区长时间下雨对旅游业造成一定影响，增长有所下降，尤其是上海及华东地区，大雨加上后世博影响，6月份出现一定程度负增长，但纵观上半年，全国旅游行业增速仍较往年有明显增长，预计人次增长将达10-15%，较往年增长5个百分点以上。
分行业来看，景区增长最好，经济型酒店次之，星级酒店和旅行社一般。
无论是成熟景区还是新兴景区，上半年增长非常明显。如，黄山、峨眉山等，接待人次增幅在10-15%，桂林旅游增长更为明显。上半年，这些景区人次接待增幅较往年上升近5个百分点。上半年经济型酒店扩张步伐仍较快，预计整体有20-30%的放量，但如家、锦江之星等主要品牌的平均入住率仍在85-95%，而锦江之星4-5月入住率创出历史新高，说明经济型酒店仍处于高成长期，行业集中度在继续提高。星级酒店稳定增长；旅行社行业除部分子行业，如会奖业务、自由行业务较好外，国内游、出入境游均一般，部分旅行社出现亏损。
展望2011年，我们预计国内旅游增速进一步加快，旅游收入年增速在20%以上。三季度是旅游旺季，从最新跟踪来看，随着雨季的结束，国内旅游接待人次恢复很快，预计上半年良好的发展势头将在旺季持续，从而推动旅游上市公司业绩的高增长。选股建议按景气度高低顺序，即景区和中高端消费、经济型酒店、星级酒店和旅行社。
重点公司中，我们预计二季度业绩增幅较快的分别是老凤祥（600612）（118%）、中国国旅（41%）、峨眉山（36%）、宋城股份（19%），锦江股份、中青旅主业增长较快，但由于其他业务和非经常性影响，预计总体业绩一般。
根据我们的预测，锦江之星和中青旅乌镇净利润同比增长分别达25%和40%。从跟踪来看，旅游行业其余公司，如黄山、桂林、丽江等，其主营同比增长也非常明显。鉴于行业当前景气快速提高，重点公司2011年动态市盈率在25-30倍，偏低，我们维持下半年超配建议，重点推荐:宋城股份（买入）、中青旅（买入）、峨眉山A（000888）（增持）、锦江股份（增持）、中国国旅（买入）、老凤祥（买入）。
旅游业:估值见底 攻防兼备
社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：海通证券（600837）分析师： 林周勇 撰写日期：2011年07月01日
旅游板块估值已接近历史最低水平。旅游板块重点公司动态PE已降至27倍（历史上大多情况25-40倍），“重点公司动态PE（算术平均）/沪深300动态PE（算术平均）”降至1.27倍（历史上大多情况1.3-1.7倍）。买入良机已经到来。
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目前配置旅游股，跑赢大盘是大概率事件。06年以来，市场历次见底启动，在3个月内，旅游板块基本上都跑赢沪深300；由此可见，若反弹延续，旅游板块很好希望跑赢大盘。因此，在国内经济面临诸多不确定性的情况下，旅游业抗周期能力突出，将成为进可攻、退可守的优质品种。
短期建议重点关注ST张家界（000430）、中国国旅、峨眉山A、宋城股份。短期投资，关注的角度主要有三个:中报业绩、前期调整幅度、后续可能的催化因素；综合这三个方面，短期我们重点推荐ST张家界、中国国旅、峨眉山A、宋城股份。
宋城股份:泰山项目落地
300144[宋城股份] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：东方证券 分析师： 杨春燕 撰写日期：2011年07月04日
公司景区+主题公园模式异动复制第一单-泰山项目成功落地。从5月13日与泰安旅游经济开发区管委会签约到7月1日落地设立独资公司，公司仅用1个多月时间就完成选址落地这一异地复制中的难关之一，未来项目将享受泰安最优惠产业扶持政策。如果之后进程顺利，项目将于2012年7月正式投入运营。我们认为，泰山项目的顺利进行，进一步表明了公司景区+主题公园全国复制的坚定决心，为未来三年全国上演8台演出的目标迈出坚定的一步；同时也表明地方政府对这一模式的认同，对公司丰富地方夜游市场的支持，有利于项目后续的建设和运营。
泰山项目前景看好。泰山景区作为国家首批5A级景区，年接待游客人次逐年上升，2010年泰山区旅游人数达734万人次，预计团队年游客量在200万以上。此次项目选址泰安旅游经济开发区内天平湖西岸、环湖路东南，大陡河以北的土地，地理位置较好，将充分利用泰安现有成熟的功能设置、旅游配套及京沪高铁开通的有利时机，前景看好。假设项目2012年三季度顺利开演，2013年有效票价100元，接待80万人次，2014年有效票价110元，接待150万人次，则2013-2014年预计收入为0.8亿元和1.65亿元，净利润为2400万元和4950万元，贡献每股收益0.06元和0.11元。
后续项目可期。从最新的调研来看，三亚项目经过反复磋商，预计将于近期落地，其他项目如丽江、九寨沟、张家界等在商谈中，已经签约的峨眉山、武夷山项目在落实土地问题。预计未来三年每年2-3个项目成功落地，2个项目开演的可能性较大。2011年7月在杭州开演的吴越千古情将成为2012年的增长点，此次泰山项目和未来的三亚项目有望成为2013年的增长点。
我们看好宋城股份主题公园+文化演艺模式全国范围内的复制与扩张，维持11-13年最新摊薄每股收益为0.66元、0.82元和1.06元，目前股价2011年动态市盈率30倍，考虑到即将上演的吴越千古情及此次泰山项目成功落地，我们预期公司未来业绩弹性大，成长性好，维持公司买入评级，目标价29元。
风险因素:（1）项目审批不确定性的风险（2）公司模式异地拓展失败的风险（3）随着异地拓展，公司规模的扩大，管理存在无法跟上的风险。
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桂林旅游:增长的新纪元
000978[桂林旅游] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：安信证券 分析师： 赵志成 撰写日期：2011年06月23日
报告摘要:
《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来，桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。3月8日，广西自治区副主席高雄率自治区旅游局专程到国家旅游局拜会国家旅游局局长邵琪伟，恳请国家旅游局对《桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案》提出修改意见，并一同上报国务院。我们认为，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。
综改对桂林旅游业的推动主要体现在政策支持和业态创新两个方面。在政策支持方面，桂林将着力在财税、投融资、土地、调整行政区划、开放五大类政策上全力争取国家、自治区政府的支持，包括发行桂林旅游彩票、申请建设债券以及财税体制改革等。在新业态、新模式方面，旅游业与其他产业的融合将不断深化。桂林市市委书记刘君博士多次公开表示，桂林将借助综改的契机，做一些其他城市没有做过、不能做、没法做的事情。因此，在桂林旅游综改问题上，我们不排除有一些重大事件的破题。
综改提升公司长期价值。国家级旅游综合改革试验区建设是桂林旅游业经过近40年发展之后，迎来的又一次跨越发展的历史机遇。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，将全面参与实验区新项目建设，分享改革盛宴。
给予“买入-B”的投资评级，12个月目标价15.7元。作为大桂林地区旅游资源的整合平台，公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线路。随着今年桂林旅游市场走出低谷全面复苏，公司业绩有望保持高速增长。预计2011-2013年间，公司EPS分别为0.44元、0.56元、0.69元，当前股价对应动态市盈率25、19 、16倍，净利润三年复合增长48%。分业务估值表明，公司每股合理估值15.7元，当前股价具有较高的安全边际。我们维持公司“买入-B”的投资评级，第一目标价15.7元。另外，我们想提请投资者关注的是，市场经过3个月的运行，已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售（3月9日解禁），非基本面因素导致的股价过度纠正有望得到恢复。
风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期.
丽江旅游:期待预期逐一兑现
002033[丽江旅游] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：国都证券 分析师： 王京乐 撰写日期：2011年06月22日
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核心观点
1、西部旅游业崛起，云南首当其冲。与东部相比，中西部更符合未来的市场趋势，“十二五”发展必将提速，云南作为旅游强省，获国家政策支持力度最强，已进入“二次创业”的关键时期，丽江旅游业随之快速成长。此外，省内立体式交通网络初步形成，景区可达性和便利性提高，未来几年客流增长动力充足。
2、主业盈利回升，资产注入受关注。公司索道业务年复合增长12%， 游客总量呈上升态势，虽短期内“零团费”整治形成一定负面影响，中长期有助于长足发展，云杉坪游客回流不必过于担忧，大索道改造后客流和业绩的释放效果可期；酒店业务虽面临竞争加剧，相对优势突出， 在培育期后业绩迎来拐点；“印象丽江”下半年有望并表，座位改造及税率下调后可保持较高的盈利水平，预计今明两年贡献EPS0.29元和0.34元。
3、通胀缓解有望促发大索道提价。大索道提价预期日益强烈，参照历史上云杉坪提价时的表现，预计幅度小于30%，时点继续后移，下半年通胀缓解可能迎来时间窗口。假设2012年提价运行一个完整年度， 预计可实现EPS0.4元-0.5元，增厚约0.13元。
4、资产整合、外延式扩张仍有空间。公司目前仍处于围绕主业进行战略产业链延伸阶段，关注股东各方的合作与博弈，其中管委会具备较强话语权，股东旗下观光车等资产可能成为后期整合的对象，是股价上涨的催化剂之一。此外，公司也有望发挥资源获取优势，实现外延式扩张。
5、雪山深度开发、餐饮业务开展及战略投资同步推进。目前玉龙雪山较规划面积尚有80%以上的开发空间，且经营多元化程度尚需提高， 而介入团队餐饮业务及战略投资也可能形成新业绩增长点。
投资建议与估值:与其他景区公司相比，公司自上市以来市值增长率最高。而估值上，预计未来3年EPS 为0.65元、0.82元和0.99元，对应PE 为29倍，鉴于市场系统性风险处于释放阶段，公司利好预期尚待时日，暂维持“推荐，A”评级，建议积极把握中长期投资时点，在18元以下可考虑介入。
风险提示:1）自然灾害；2）竞争加剧；3）大索道客流低于预期；4） 利好预期拖延
ST张家界:涅槃重生 开始飞翔
000430[ST张家界] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：海通证券 分析师： 林周勇 撰写日期：2011年06月13日
点评:
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重组后变身为一线景区运营公司:4月28日，公司成功收购了武陵源景区环保客运车业务；重组完成后，公司主要业务变成:武陵源景区内环保客运业务、武陵源景区内十里画廊小火车运营、宝峰湖景区（距天子山8公里，以水为特色）投资运营、旅行社业务，此外，还有张家界国际大酒店（10年亏359万）。
张家界旅游业发展空间很大，公司将伴随一起成长。
（1）十二五期间交通大幅改善目前张家界与外界连通的主要是:机场、到长沙的高速公路；2012年，重庆-张家界高速公路将贯通，岳阳-常德的高速公路也将于2012年通车，武汉-张家界的车程也将缩短；此外，黔张常铁路、长益常城际铁路有望于2014-2015年通车；机场改扩建正在进行。这预示着十二五期间，张家界的交通将大幅改善。
（2）游客仍远未达到饱和，游客增长空间大武陵源景区总面积391平方公里（中心景区264平方公里，外围保护地带127平方公里），是黄山、峨眉山的2.5倍，而目前游客量却总体相当，可见其游客增长空间仍较大，特别是杨家界开发出来之后。
（3）公司将直接受益，如环保客运业务、宝峰湖等景区很大，购买交通车票是游客所必须的，因此，公司将直接受益与游客增长；此外，宝峰湖景区毗邻武陵源景区，也将间接受益。
（4）中长期看，车票提价是大概率事件环保客运车票价格为65元/2天，票价至2005年4月以来一直没有变化，也远低于九寨沟90元/天，因此，从中长期看，票价提升是大概率事件，毕竟油价、人工、车辆等成本都已大幅上升。
杨家界索道项目，前景乐观。
（1）杨家界是武陵源核心景区中最大一块尚未开发的区域，面积约34平方公里，虽同属石英砂岩峰林地貌景观，但景观却又与张家界不同，“看似张家界，胜似张家界”；
（2）我们预计成熟后，年游客量可达100万人之上；
（3）杨家界索道水平距离1845米，最大运力2300人/小时，按单程50元/人，往返100元/人的票价测算，成熟经营后净利润3000万元以上；
（4）预计将于2011年动工建设，2012年竣工投入运营。
宝峰湖可挖掘的潜力很大。宝峰湖水深72米，长2.5公里，是张家界核心景区惟一以水为主的旅游景区。我们看好宝峰湖的发展潜力。
期待公司能有更大作为。公司的重组历尽千辛，倾注了当地政府的大量心血，相信政府对公司有更多的期待，而不仅仅是安于现状；我们期待公司能成为张家界旅游业持续发展的重要力量。
估值已处安全区域，买入并伴随公司成长。资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长，预计11-13EPS 分别为0.27、0.35、0.48元；目前11PE 29倍，已处安全区域；我们建议买入并长期持有，伴随公司成长；首次给予 “买入”评级，6个月目标价10.5元（30倍12PE）。
风险提示:突发事件。
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