半年报业绩符合预期:

    星期六上半年实现净利润57亿元,同比增长6.6%,比我们的预估略高2%。主营业务收入增长24.4%,税前利润增长18.8%,但由于优惠税率取消税后利润增速较慢。

    正面:

    快速开店拉动销售增长。上半年新开179家自营店,店数增加19%,主品牌星期六和索菲娅的收入增长达到38.7%和53.9%,显著提升品牌市场分额。

     主要产品毛利率提高2个百分点。内销皮鞋平均单价提高1.77%,单位成本下降0.68%。

    旧货清理卓有成效,两年期以上存货减少35%,一年至两年期存货基本平稳,增加的存货主要是一年以内新货(上升36.4%),符合公司快速开店充裕备货推动销售的策略。旧货的显著下降有助于消除一些投资者对公司无力清理旧货的担忧。

    负面:

    快速开店导致经营管理费用率显著上升,因为新开店投入大、新店前几个月效益低。而公司又从2季度开始大幅度增加广告投放力度,费用率大幅上升。

    发展趋势:

    第3季度净利润可能同比下滑。三季度是鞋类经营淡季,新店效益难以显著提高。而广告费用将继续提升,因此3季度净利可能下滑。第四季度旺季来临公司有望重回升轨,市场分额的提升与新店逐渐成熟可带来长期收益。

    盈利预测调整:

    公司全年营销费用可能超过三千万,高于预期。我们将2010年盈利预测调低九百万元,调整后每股收益0.47元。

    估值与建议:

    维持推荐评级。星期六品牌保持业内领先,成长空间广阔,具备长期投资价值。今年公司着重门店扩张、增强营销力度,上半年跟随百丽步伐快速增长,成功抢占其他小品牌的市场分额。开店速度及营销力度超预期,有利于巩固市场地位树立良好形象,为长期增长奠定基础。

    但须警惕股价短期内受高估值(35.5倍动态市盈率)和业绩压力影响上涨动力不足。

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