7月5日，公布了股改方案的中化国际（600500.SH）在复牌首日低开低走，盘中一度出现跌停，最终该股以5.17元报收，下跌了7.35%。

　　公开资料显示，截至2005年4月20日，中化国际前10大流通股持股总比例为4.503%,其中大多为机构投资者。对于该股复牌当日走势，外界最多的一个反应是：流通股股东不满意其试点方案，因而用脚投票。

         
　　一位基金公司的人士表示，近日所公布的几只大盘蓝筹股的试点方案，总体上来说都低于市场预期，市场曾经憧憬的好公司、好方案的预期似乎在落空。

　　对此，中化国际股权分置试点保荐机构———中信证券的董事总经理王常青向记者表示，由于中化国际方案的设计综合考虑了该公司IPO时的发行溢价和方案公告前公司流通股股东的持股成本，因此所公布的方案水平其实比较合理。

　　据王常青解释，以2005年6月17日之前中化国际股票完成100%累计换手率这段时间流通股股东的平均持股成本5.8元来计算，试点方案实施后，流通股股东的持股成本将摊至4.56元，而预计中化国际2005年的每股收益至少为0.6元，按此计算方案实施后该公股票的市盈率为：4.56/0.6=7.6倍。以国际同类公司12倍左右的市盈率作为参照，再打一定幅度的折扣，股权分置问题解决后，中化国际的合理股价应在6元左右，原流通股股东所持股票价值预计可增加32%左右。

　　西南证券的一位研究人士认为，中化国际非流通股股东以现金为主支付对价的举措，可以理解为：控股股东预期所持股票未来的现金流，能给它带来更大的收益，这也表明，这些非流通股股东现金充沛。并且，以现金为主支付对价，也可以缓解当前市场的扩容压力。

　　此外，根据该公司方案，大股东中化集团将在方案实施后的两个月内，拟投入不超过8亿元现金，增持社会公众股份；中化集团还将从向流通股东支付对价后剩余的股票中划出2000万股，作为公司管理层股权激励计划的股票来源，管理层期权的认购价格为每份0.5元，行权价格为5.00元。

　　王常青表示，中化国际上述大股东增持计划与管理层期权计划，应该能给市场信心。不过，也有分析师认为，复牌首日的下跌为试点方案完成后公司股价下跌做了些铺垫，中化国际股票风险正处于释放之中。

　　《国际金融报》 (2005年07月06日 第三版)