公司昨日公布的年报显示，五粮液07年实现主营业务收入73.29亿元，比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73亿元，比上年同期增长25.83%；每股收益为0.387元。受此影响，公司股价昨日回落4.22%,收于34.91元，盘中还创下33元的半年新低。

    据悉,业绩低于预期的主要原因是中低档酒销量下滑。2007年，五粮液大幅压缩低价位酒产品销量，使全年系列酒仅销售9.79万吨，比上年同期减少48.44%。加上毛利下滑因素，中低档酒贡献的毛利减少了4.81亿元。对此，五粮液证券部人士解释：“主要是营销策略有所变动，去年一年我们都在大力调整产品结构。”

    不过，这只是表象。

    申银万国分析师童驯表示，公司有意报低业绩的动机是“为股权激励进行了一定的盈余管理”。他说，公司去年上半年和全年度中低价位酒的毛利率分别为31.68%和16.50%，推算得知，下半年它们的毛利率为-3.06%。这显然不合常理。

    基金也认同这一判断。一基金研究员坦陈，五粮液向来都低于预期，不过“今年低得确实有名堂”。一直以来，大家都在关注该公司的整体上市和股权激励，而公司也曾公开表态股权激励会先行。现在看来，这样的业绩和股价可能是为股权激励的开展留了个伏笔。

    为了“营造”激励后业绩连续上涨的局面，机构期盼的五粮液资产注入“终于破题”， 年报中，公司对资产整合进度给出了具体安排——整合五粮液集团所属的部分酒类相关资产，三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底内整合完成，约需资金60余亿元。该项目2008年内约需资金19亿元。

    联合证券研究员刘树坤指出，从使用19亿元资金来判断，整合将从进出口公司着手，解决对公司业绩影响最为直接的关联交易问题。按07年关联交易金额计算，与进出口公司关联交易的解决将给公司带来超过11亿的收益。因此，从今年开始，公司将步入业绩的释放通道。

    童驯认为，考虑资产注入后，公司2009年的每股收益约为1元，12个月目标价可达50元。

    年报显示，截至去年年底，共有4家机构减持了五粮液。其中，南方基金减持数量最大，为548.95万股；其次为景福、融通和道琼斯88精选。而大成、景顺旗下各一基金分别买入1171.15万股和1269.92万股。目前，大成系持有公司股份最多，为3047.45万股，景顺系则共持有2369.92万股。

    截至发稿前，记者还获悉，未来六个月内，公司主打的52度五粮液出厂价格将再次提价30元至448元；二季度股权激励推出的概率达到50%以上,而资产注入很可能捆绑推出。本报记者 刘扬
 
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