今年第3季原奶价格按年上扬15%，预计全年平均升幅将达13%。原奶价格的升幅超过预期，令蒙牛乳业的毛利率进一步受压。然而，预计管理层将采取3P*策略应对成本压力：(1)提高价格；(2)优化产品组合；及(3)削减促销成本。基于较高的原奶成本，我们将公司07至09年度纯利预测调低4.7%至9.7%，并将目标价调低至35.5港元。维持买入评级。

    在内地需求稳定及国际奶价上扬的共同影响下，07年第3季原奶价格按年上扬15%。由于冬季供应较紧，预计原奶价格将于第4季保持坚挺。同时，我们亦将07年原奶价格的升幅预测从原先的10%调高到13%。

    短期内提价8%至10%

    为纾缓利润率压力，管理层计划于下月将零售指导价平均提高8%至10%。我们认为蒙牛此次提价计划的风险有限。

    我们预计蒙牛将继续扩大高利润率、高附加值产品的比重，以缓解持续加重的成本压力。尽管原奶价格上扬6%至7%，公司07年上半年的毛利率仍提升1.2个百分点，而这在一定程度上应得力于销售组合的改善。

    销售开支明年料保平稳

    面对不断加重的成本压力，管理层指公司将在07年下半年削减销售开支。随着08奥运会的临近，预计销售开支占营业额的比重将在08年度保持平稳，并在09年度略有下滑。

    考虑到原奶成本的攀升，我们将蒙牛07至09年度纯利预测调低4.7%至9.7%，但相信原奶价格的上扬并不会影响到内地乳品市场的长期发展趋势。预计蒙牛将借助其低成本的原奶供应渠道及其在液体奶市场的领导地位对抗成本压力。该股现价相等于07年度市盈率37倍及07至09年度市盈增长率1.3倍。目标价从37.4港元调低到35.5港元，相等于08年度市盈率38倍。该股现价为26.15元。

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